投资要点：
公司是国内领先的高纯度多晶硅专业生产企业。公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。公司目前多晶硅产能为7 万吨/年，产量占国内总产量的19.52%。2020 年，公司实现营业总收入46.64 亿元，同比增长92.25%；实现归母净利润10.43 亿元，同比增长322.34%。公司业绩增长主要受益于多晶硅价格企稳叠加产能放量。2021 年第一季度，公司实现营收16.61 亿元，同比增长40.83%；实现归母净利润5.82 亿元，同比增长130.40%。
中短期多晶硅供需紧平衡，长期行业格局持续优化。全球光伏装机提振多晶硅需求，预计2021-2023年多晶硅料全球总需求分别约61.1 万吨、75.6 万吨、89.9 万吨。多晶硅环节扩产周期较长，中短期内，供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力，预计2021-2022 年多晶硅环节有效产能利用率分别为96%、86%。竞争格局来看，随着国内低成本产能投放，海外产能陆续退出，2020 年我国硅料进口率从2016年的41.70%下降至20.20%。中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升，CR4 市占率有望从2021 年的60%提升至2023 年的86%。
公司精细化管理成效显著，实现高质量+低能耗+低成本生产。2020 年底公司产能占市场份额的16.69%，产能规模在业内处于第一梯队。目前，公司高纯多晶硅名义产能已达到7 万吨。到2022年，公司名义产能预计将达到10.5 万吨。公司通过与地方政府及电力供应商签署长期优惠电价协议，确保电力成本长期处于行业优势地位。公司产品品质持续提升，2020 年公司单晶硅片用料产量占比和销量占比分别达到95.68%和97.07%。
发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程。根据SEMI 统计，2020 年全球电子级多晶硅市场需求达到3.46 万吨，同比增长约3.0%。目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。公司依托现有资源布局半导体多晶硅生产，打造新的业绩增长点。
本次IPO 募集资金中4.21 亿元将用于建设“年产1000 吨高纯半导体材料项目”，有助于推动半导体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球光伏多晶硅龙头，积极推动半导体及多晶硅国产化。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为55.04、65.61、74.67 亿元，对应EPS 分别为2.86、3.41、3.88 元/股，当前股价对应PE 分别为22 倍、18 倍、16 倍。公司主业是光伏硅料，位于光伏主产业链上游，我们选取通威股份、特变电工、上机数控作为同行业可比公司，2022 年行业平均PE 为20倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司2022 年行业平均估值20 倍，对应目前股价有11%的上涨空间。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。