事件：1）公司发布半年报，21H1 公司实现营收52.34 亿元/+20.55%，实现归母净利润8.28 亿元/+15.14%，实现扣非归母净利润7.25 亿元/+8.49%。2）单Q2 看，公司实现营收25.78 亿元/+12.50%，实现归母净利润3.86 亿元/-7.19%，实现非归母净利润3.12 亿元/-19.78%。
核心观点
高基数压力下营收增长符合预期。分产品看，21H1 公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营收41.28 亿元/+19.25%,3.3 亿元/+63.9%，2.02/+31.05%，其中烘焙面食、YE 食品、微生物营养等8 个业务单元超额完成“双过半”目标。分渠道看，产能紧张+出口成本增加（人民币升值+海运成本上涨）情况下，公司优先保证国内供应，21H1 国内收入+ 24.45%vs 海外+12.67%。
成本上升+产品结构调整影响下公司毛利率有所下滑，净利率承压。1）公司21H1 实现毛利率31.84%/-8.71pct 主要系新会计准则将运费调整至主营业务成本所致；21H1 实现毛销差25.53%/-3.97pct；2）公司21Q1/Q2 分别实现毛销差27.05%/23.97%，环比下降，原因系前期采购成本压力逐渐显现+Q2 小包装高毛利产品占比降低；3）毛利率下行使得净利率承压，21H 公司归母净利润率15.82%/-0.74pct,扣非净利率13.87%/-1.54pct。
费用管控有力。1）销售费用率：21H1 实现6.31%/-4.73pct,剔除新会计准则将运费调整至主营业务成本影响，公司销售费用率下降0.54pct；2）管理费用率：21H1 实现3.29%/-0.52pct；3）财务费用率：21H1 实现0.56%/-0.69pct，主要原因系利息支出下降及汇兑损失减少。综合来看，公司21H1 费用率下降1.75pct。
发布定增+收购圣琪，市占率有望进一步提升。1）公司拟募资不超过20 亿元用于酵母绿色生产基地建设项目（年产3.5 万吨酵母及酵母抽提物类产品）、年产2.5 万吨酵母制品绿色制造项目、年产0.5 万吨新型酶制剂绿色制造项目。公司目前发酵总产能22 万吨，与十四五”时期50+万吨规划仍有较大差距，本次定增募资将加大公司产能布局，确保长远规划达成。2）公司拟收购山东圣琪生物有限公司（20 年收入2.44 亿，净利润-4109.2 万元，实际年产能0.3 万吨干酵母+0.6 万吨酵母抽提物）。公司近年来产能基本处于满负荷状态，本次收购有望补充公司产能缺口，并加速行业整合。
展望后续：1）量：公司酵母同心圆多元化发展思路清晰，伴随在建产能逐渐落地，公司量增路径清晰；2）利：成本上涨压力下，公司业绩短期承压，但长期看，本轮提价后，公司未来有望释放更多利润空间。
财务预测与投资建议
暂不考虑定增带来的产能变化，由于21 年原材料成本上涨以及股权激励费用开始摊销，我们调整公司21-23 年EPS 预测为1.84/2.11/2.36 元（调整前1.85/2.13/2.38 元），给予21年33 倍估值，对应目标价60.72 元，维持“买入评级”。
风险提示
成本端波动，汇率波动，产能拓张不及预期