公司于7 月22 日晚间发布中报业绩，2021H1 实现营业收入5.79 亿元，同比+153.24%，实现归母净利润2.26 亿元，同比+109.65%。受益于我国航空装备的快速放量，公司军品业务实现稳步增长，盈利能力不断提升。公司是我国刹车制动领域核心供应商，考虑到军品市场需求向好以及募投项目和收购优质资产将为公司带来的业务增量的预期，维持公司“买入”评级。
H1 归母净利同增110%，Q2 延续Q1 高增长。受益于军品业务的快速放量，公司21H1 实现收入5.79 亿，同比+153.24%，其中主要为军品收入5.14 亿，同比+127.94%；实现归母净利2.26 亿，同比+109.65%。剔除京瀚禹和蓝太后，主营业务实现归母净利1.48 亿，同比+37.45%……从产品结构看，受益于实战化演练时长增加，刹车盘产品增长较快，收入同比+162.69%至1.22 亿；或受主机厂生产交付节奏影响，刹车控制系统及机轮产品实现收入1.27 亿元，同比下滑28.33%；此外，公司本期新增检测试验及起落架业务，分别实现收入2.77亿、4047 万。公司Q2 业绩延续Q1 增长趋势，单二季度实现营收3.25 亿，同比+155.91%，实现归母净利1.22 亿，同比+144.66%，环比+16.26%。受高毛利产品占比提升影响，公司Q2 毛利率增加12.33pcts 至81.63%，H1 整体毛利率增加3.79pcts 至77.83%；期间费用率基本保持不变；使得上半年净利率同增4.88pcts 至52.1%，盈利水平不断提升。
存货、预付大幅增长预示业务景气度向好，军方回款加速现金流改善明显。受京瀚禹、蓝太并表及公司积极备货影响，报告期末公司存货达2.83 亿，与期初相比增加30.64%；其中在产品同比+51.91%，或表明订单任务增加，生产规模持续扩大；库存商品同比+84.54%，待下半年收入确认后业绩有望加速释放。预付账款0.21 亿，与期初相比增加80.95%；存货、预付等指标的大幅增长，或预示全年业务景气度向好。受子公司并表影响，报告期末公司应收账款达13.85 亿，同比+115.32%；但通过账龄分析发现，公司应收账款账龄1 年以内占比由54.72%增加至69.46%，1-2 年占比由33.33%下降至15.69%；军方回款逐渐加速，公司现金流改善明显，上半年经营性净现金流为0.06 亿，上年同期为-0.73 亿，由负转正。
三重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1、公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空，将助力其向国内外民用市场的逐步拓展，取得更大的发展空间。
风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。
投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司军品订单的快速增长，维持公司 2021/22/23 年净利润预测为 5.2/7.3/10.2 亿元，现价对应 PE 分别为50/36/26 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年45 倍PE，目标价129 元，维持“买入”评级。