投资要点：
高端负极龙头，动力放量有望驱动份额提升。公司是全球领先的高端负极龙头，公司产品明显定位高端，2020 年负极销量6.3 万吨，YoY+38%，对应单吨收入约5.8 万元，而同期翔丰华/中科电气/贝特瑞/杉杉单吨收入约2.8/3.1/4.2/4.3 万元，与之对应的各公司2020 年销量分别为1.45（YoY-10%）/2.40（YoY+35%）/7.53（YoY+28%）/5.9（YoY+24%）万吨，得益于LGC 动力在2020 年放量，公司销量增速高于竞争对手。从单吨盈利维度来看，公司2020 年单吨毛利为1.8 万元，而杉杉/贝特瑞/中科电气/翔丰华分别为1.2/1.5/1.1/0.8万元，公司单吨毛利亦明显高于同行竞争对手。
我们认为，公司2018 年及之前主要供应消费类负极，动力类负极2019 年供应LGC，伴随LGC 需求快速上量，2020 年供应LGC 约2 万吨，动力占比由2018 年约0%提升至2020 年约30%。2021 年开始，公司加大对CATL 及LGC 供应动力负极，预计2021 年公司动力类负极有望占比提升至50%，2022 年有望进一步提升。公司2020 年负极市占率约17%，伴随动力负极放量，预计公司市占率有望持续提升，体现出强劲的增长韧性。
积极资本开支，加码产能迎接动力负极需求。公司消费类客户包括ATL、LG、三星、比亚迪等客户优质，龙头地位显著。2021 年公司核心动力客户主要是LGC、CATL，2022 年海外客户如SKI、Northvolt等有望放量。2018/2019/2020/2021Q1 公司资本开支分别为7.9/10.5/7.5/3.5 亿元，2020 公司负极有效产能约7 万吨，配套6 万吨石墨化加工产能。公司账面资金充足，单吨负极资本开支约2~3万元，2021Q1 货币资金+交易性金融资产为58 亿元，占总资产比重约38%。公司2021 年/2022 年/2023 年有效产能有望提升至10 万吨/18 万吨/25 万吨，2023 年配套20 万吨石墨化加工产能，一体化版图清晰。中国是全球负极核心生产基地，2020 年中国产量占全球85%，2025 年全球负极需求有望超133 万吨，2021~2025 年CAGR为35%，长期成长空间大，公司产能积极配合需求，有望持续受益。
负极+涂覆膜+锂电设备+铝塑膜四轮驱动，长期成长可期。公司当前已经形成石墨化/负极一体化配套能力，构建良好的竞争壁垒与成本优势。涂覆膜加工方面，2020 年加工量为7.1 亿平，占湿法出货量27%，单平盈利约0.22 元，公司2020 年产能为10 亿平，2021 年将提升至20 亿平，2023 年有望达35~40 亿平。锂电设备方面，2020年收入4.6 亿元，毛利率27%，公司已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线，全球动力电池厂商加码资本开支，进入新一轮扩产高峰，预计将拉动公司锂电设备高速增长。铝塑膜方面，2020年公司销量758 万平，同比增长23%，实现收入0.94 亿元，毛利率24%，公司铝塑膜有望维持快速增长态势，国产化率有望进一步提升。
整体而言，我们认为，公司负极业务一体化优势显著，自上而下进军动力负极有望提升市占率，客户涵盖LGC、CATL、SKI、Northvolt等全球核心动力电池厂商，伴随产能积极扩张，未来成长路径清晰。
此外，公司涂覆膜加工产能快速扩张，积极响应CATL 等核心客户需求，加快推进三星SDI、LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期，有望拉动锂电设备需求高速增长。铝塑膜技术持续升级，进口替代有望加速。整体来看，公司多业务向好。
上调公司至“买入”评级：预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为15/21/27 亿元，eps 为2.1/3.0/3.94 元，对应PE 分别为57/40/30 倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱LGC、ATL、CATL 等优质客户，全球地位凸显，产能积极扩张迎接旺盛需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，上调公司至“买入”评级。
风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。