事件：公司公布上半年业绩预增公告，预计公司2021 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币30 亿元，同比增长约83 倍，经营活动现金流量净额约人民币94 亿元，资产负债率降至60.9%。
业绩超预期。据Wind 一致预期，预计公司2021 年可实现归母净利润42 亿元，而公司上半年预计可实现归母净利润30 亿元，2021Q2 利润环比大增，超市场预期。
电解铝价格大幅增长，氧化铝价格小幅反弹。据Wind，2021H1 长江有色铝均价为17426.69 元/吨，同比增长32.66%，铝产品价格同比大幅增长。2021H1 广西百色氧化铝均价为2372.38 元/吨，同比增长3.05%。公司主要产品价格均有所上涨。
极限降本成效显著，产品毛利同比大增。在铝价高位运行的市场环境下，公司狠抓降本增效，通过全要素对标提升主营产品竞争力，主营产品毛利较去年同期大幅增加。
盈利预测及投资建议：在2021-2023 年长江有色铝均价分别为1.72万元/吨、1.8 万元/吨、1.8 万元/吨的假设下，预计公司2021-2023 年营收分别为2025.57 亿元、2052.75 亿元以及2053.96 亿元，归母净利润分别为57.16 亿元、68.38 亿元以及69.17 亿元，对应EPS 分别为0.34 元/股、0.40 元/股以及0.41 元/股，以最新收盘价计算，对应PE 分别为17.33 倍、14.49 倍以及14.32 倍。综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位，我们认为公司A 股合理价值为6.72 元/股，对应2021 年PE 为20 倍，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为5.40 港币/股，维持中国铝业（A、H） “买入”评级。
风险提示：几内亚项目不及预期、电解铝价格大幅下跌。