投资事件：公司发布2021 年第一季度业绩预增公告，公司2021 年第一季度预计实现归母净利润约9.67 亿元，同比增长约30 倍；扣非后归母净利润约12.88 亿元，同比增长15.79 亿元；每股收益预计为0.054元，同比增加约0.056 元。
价格成本共同作用，推动电解铝业务盈利大幅增长。2021Q1 国内电解铝现货均价为16248.79 元/吨，同比上涨22.30%；同期氧化铝均价为2354 元/吨，同比下降4.33%。价格的上涨叠加原料成本的下跌，使2021Q1 国内电解铝行业平均利润增长4242%至2804 元/吨。而根据百川盈孚统计，虽然2021Q1 氧化铝价格下跌，但得益于成本的控制，国内一季度氧化铝行业平均毛利由去年同期的亏损82 元/吨转为盈利19元/吨。电解铝业务的盈利大幅增长以及氧化铝业务的扭亏为盈驱动公司2021Q1 业绩大幅增长。
“两海”战略达产达标，铝土矿、氧化铝完成产能扩张，公司成本控制能力增强。公司积极推进“两海”战略实施，狠抓降本增效，通过全要素对标有效提升主营产品竞争力。2020 年公司几内亚法博项目建成投产，并且快速达成1200 万吨设计产能，提高了公司铝土矿自给率。
同时广西防城港项目200 万吨氧化铝同步投运，进一步达成公司氧化铝产能扩张，稳固公司氧化铝产能全球第一地位。2020 年公司共生产氧化铝1453 万吨、电解铝369 万吨、煤炭1120 万吨，同比分别增长5.3%、-2.6%和3.8%。2021 年公司计划将继续优化产业布局和产品结构，坚持降本增效，提升公司竞争优势。
“碳中和”推动电解铝行业供给侧二次改革，电解铝高盈利状态将持续。2021 年1 月我国电解铝总产能达到4244 万吨，紧近4500 万吨产能红线，“碳中和”战略将进一步加强对电解铝产能的限制，内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产，电解铝行业总产量增长弹性有限，而经济复苏与新能源消费预计将支撑我国电解铝消费增长，行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。而铝产业链内部供需关系逆转，氧化铝相对于电解铝供应过剩，电解铝更具有议价能力，电解铝行业高盈利状态有望持续。
投资建议：公司作为国内铝行业的龙头企业，受益于电解铝行业的景气回升业绩大幅爆发，2021Q1 扣非后归母净利润创下2008 年以来的单季度新高。在“碳中和”与能耗双控限制电解铝行业供给的情况下，预计电解铝高盈利状态有望持续，驱动公司业绩增长。预计公司2021-2022 年归母净利润为41、49 亿元，对应2021-2022 年EPS 为0.24、0.29 元，对应2021-2022 年PE 为17x、14x，给予“推荐”评级。
风险提示：1、有色金属下游需求大幅萎缩；2、电解铝价格大幅下跌；3、氧化铝价格大幅下跌；4、公司资产减值数额超预期。