核心观点
公司推出员工持股计划草案，有望激发经营活力推动业绩增长。公司公告《第一期核心骨干持股计划（草案）》；根据草案，持股计划的持股规模为9,661,310 股，占总股本的 0.64%，购买股份的价格为 103.73 元，合计规模 10.02 亿元；该计划存续期为 36 个月，股票锁定期为 24 个月。持股计划的业绩考核要求为 2021 和 2022 年营业收入同比增长均不低于 15%，略高于市场预期，未来业绩增长确定性加强。本次持股计划总人数不超过 5100人，以 20 年底公司员工总数计算，占比约 32%，覆盖范围较大，有利于激励公司整体经营活力。管理层中，董事长张联东、总裁钟雨以及执行总裁刘化霜均拟持有 1000 万元的份额；核心领导均拟持有份额，我们认为这意味着此次管理层人事调整基本到位，未来将一同协力推动公司未来业绩增长。
M6+二季度有望高增长，M3 水晶版加强回款。渠道反馈二季度以来：1）省内市场 M6+动销良好，同时库存水平较低，受益于低基数和消费者认可，M6+在 21Q2 有望实现较高增速；2）公司二季度对 M3 水晶版的回款要求提高，继续加大推广力度，保障增长；3）省内市场海之蓝和天之蓝正常打款动销向好；4）海之蓝的升级预计推迟，以保障 21Q3 旺季回款与动销；5）终端消费方面，江苏市场商务宴请基本恢复到疫情前水平，餐饮场景较19 年有所增长，整体中高端消费回暖，有利于下半年旺季白酒动销。
全产品线有望升级放量，盈利增长有望加速。渠道反馈，自 19 年 11 月推出以来，M6+的经销商综合拿货成本从 530 元逐步提升至 590 元左右，即公司实现逐步提价和费用收缩，有利于公司盈利改善。在此基础上渠道仍对该产品饥渴，公司通过持股计划激发活力，有望加速推动海、天、双沟系列产品的升级换代与放量，在 M6+领衔下全产品线发力，推动产品结构改善，预计盈利增长有望加速。中长期，江苏市场白酒消费稳步升级，公司提前站位高价位带，看好长期盈利增长空间。
财务预测与投资建议：受益于持股计划，上调营收，预测公司 21-23 年每股收益分别为 5.58、6.65、7.60 元（原 21-23 年预测为 5.57、6.55 和 7.45 元）。
结合可比公司，给予 21 年 42 倍 PE，对应目标价 234.36 元，维持买入评级。
风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。