投资亮点
首次覆盖新安股份（600596）给予跑赢行业评级，目标价26.00元，对应2021年PE估值倍数13X。理由如下：新安股份是国内草甘膜和有机硅的领军企业。依托于氯元素循环，公司布局草甘滕、有机硅两大业务板块，一体两翼的产业布局已基本成型。目前公司拥有草甘膜产能8万吨（国内第三）、有机硅DMC产能25万吨（国内第二）。
草甘蹲再现十年一遇景气周期，新安横向拓展农化业务。受益于农作物大周期驱动，叠加供给侧短缺，草甘麟在2021-22年迎来大景气周期，价格突破2010年以来高点，新安农化业务盈利大幅改善。在大单品草甘膜做到行业龙头后，公司将横向延伸草，膜、选择性除草剂业务，做大做强农化业务。
2021有机硅景气超预期，新安纵向延伸产业链强化竞争力。行业扩张进度低于预期，我们对2021年有机硅展望从中性转为乐观，有机硅价格或维持高位震荡。中间体DMC市场竞争激烈，新安未来将重点发力上游原材料配套及高端终端制品布局，强化产业链竞争力。
成长性被市场低估。新安在厘清管理架构问题后，进入新一轮资本开支周期，其中草铵膜、工业硅等项目值得期待，根据我们不完全统计公司未来五年资本开支计划超61亿元，未来成长可期。
我们与市场的最大不同？市场对于新安的主要担忧来自其景气周期持续性以及未来持续成长能力。我们认为草甘膜景气度将延续至2022年，有机硅景气度至1022前大概率持续。我们看好公司新一轮资本开支带来的成长性。
潜在催化剂：农化周期持续、草甘膜价格中枢继续上移；有机硅行业投产进度低于预期、价格维持高位时间超预期；与颖泰生物战略合作新进展。
盈利预测与估值
我们2021-2022年EPS别为2.05元、2.13元、2.16元，CAGR为2.69%（预计2021年同比增长188%）。当前股价应2021/22年PE10.0X/9.7x，参考行业可比上市公司，给予目标价26元，26%上涨空间，对应2021/22年13/12倍P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
全球作物种植面积下降导致草甘麟需求、价格下滑；有机硅扩产过快导致供需过剩严重；环保安全事故导致产量低于预期；公司新产能投放不及预期。