1H21业绩预告低于市场预期
长安汽车发布1H21业绩预告：1H21预计实现归母净利润16-19亿元（中值17.5亿元），同比-38.5%-27.0%。预计实现扣非归母净利润6-9亿元（中值7.5亿元），同比+122.9%-134.4%，扭亏为盈；对应2Q扣非净利润中值为3000万元，环比降幅超过销量降幅，低于市场预期。
关注要点
20扣非净利润环比降幅较大，资产处置收益增厚利润。2Q公司销量为559，785辆，同比+6.0%、环比-12.7%，2Q归母净利润中值9.0亿元，同比/环比-54.5%/+5.0%；扣非归母净利润中值3000万元，同比/环比-103.6%/-95.9%。对应2Q非经常性损益中值8.7亿元，超过历史均值。我们预计主要系南京长安环保搬迁录得资产处置收益，税前利润为6.61亿元（记入20）；其他主要为政府补助，约2-3亿元。
预计合资有所拖累，自主扣非仍有盈利。20公司销量为8.8万辆，同比/环比-17.1%/-6.5%。分品牌看，长安福特/马自达销量分别为56，595/31，012辆，同比-15.596/-19.9%；JV销量同环比双降，我们预计JV投资收益略有亏损、有所拖累。长安自主2Q销量311，430辆，同比/环比+26.8%/-20.5%，自主品牌1Q扣非净利润约4.4亿元，2季度环比下降，规模效应是主因，受芯片等因素影响，2Q自主销量环比下降8万辆，单车成本及费用摊销增加，叠加原材料涨价仍拖累盈利。但同时自主品牌UNI系列占比提升，带动结构向上利好单车均价及毛利率提升。综上因素，我们预计自主品牌2Q扣非净利环比降幅约3.5亿元，仍有所盈利。短期不必悲观，多重利好催化下半年盈利释放。往前看，我们仍看好长安下半年盈利向上兑现：1）芯片短缺得到改善，目前公司7月排产预期乐观，下半年销量规模有望继续冲高；2）降本增效持续推进，预计对盈利贡献将集中体现在下半年；3）自主强周期持续，CHN架构华为合作高端智能电动车、EPA新能源专属平台车型陆续上市，带动公司新能源高质量发展。
估值与建议
当前A/B股股价对应2021年20.9/5.3倍P/E，我们维持2021-2022年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变。我们维持A/B股目标价25元/6.79港币不变，应27/6.22021年PE，较当前股价有27.1%/17.6%上行空间。
风险
行业需求反弹不及预期；新车型表现不及预期。