投资要点：
公司发布2021 年股票激励计划（草案）：公司拟向高管、核心科技与业务人员等621 名激励对象，授予2165 万股限制性股票，占公司总股本的2.38%，授予价格为9.78 元/股。
股权激励覆盖面广，重点向技术业务人员倾斜，市场化激励机制有利于公司长期发展：公司此次股权激励对象覆盖面广，包括董事长、副总经理等公司高管，以及中层管理人员、核心科技与业务人员、科技与业务骨干等共621 人，占公司总人数的17%。股权激励的实施，将建立股东与公司管理层的利益共享与约束机制，有效调动公司各层级员工的工作积极性，增强公司核心竞争力。从分配比例来看，此次激励计划重点向科技与业务人员倾斜，核心科技与业务人员、科技与业务骨干，获授权益占授予总量比例达到82%，彰显了公司对技术、业务员工的重视，有利于公司技术业务团队的培养和稳定。
激励目标设置合理，公司业绩持续成长可期：公司设定业绩考核指标为，以2020 年营业收入为基数，2022、2023、2024 年营业收入复合增长率分别不低于10%、11%、12%，ROE 不低于10.2%、10.5%、10.8%，且收入增速和ROE 指标同时要求不低于同行平均水平或对标企业75 分位值。以目标增速计2022-2024 年营收目标分别为35.31、39.91、45.92 亿元，以目标ROE 及公司目前杠杆率、2020 年周转率计2022-2024 年净利润目标分别为6.21、7.23、8.56 亿元。除公司层面业绩考核指标外，还设定了针对个人层面的绩效考核指标。总体来看，公司激励目标设置合理，兼具可实施性和成长性。假设以7月15 日收盘价为基准，公司此次股权激励预计将产生1.35 亿元的股权激励费用，预计将在2021-2025 年分别带来1214、4856、4299、2259、860 万元的费用或成本。
在建工程有序推进保障长期发展，高强度研发支撑新项目持续落地：截至21Q1 末公司在建工程10.41 亿元，环比20Q4 末增长0.68 亿元。公司7000 吨沸石材料项目（4000 吨车中+3000 吨工业用）进入建设阶段，未来将根据市场需求逐步投产。万润工业园一期投入6.3 亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155 吨/年，预计可实现销售收入9.51亿元，利润总额1.52 亿元。此外，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，有望成为未来新的利润增长点，高额研发投入+有序资本开支将延续公司长期成长动力。
盈利预测与投资评级：暂维持公司2021-2023 年归母净利润6.68、9.05、10.86 亿元的预测，对应PE 分别为22X、16X、13X, 维持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。