事件：2021 年7月15 日，公司公告《江苏洋河酒厂股份有限公司第一期核心骨干持股计划（草案）摘要》及《江苏洋河酒厂股份有限公司第一期核心骨干持股计划管理办法》。
投资评级与估值：我们结合公司公告的核心骨干持股计划考核指标，上调盈利预测，预测2021-2023年归母净利润分别为78.22 亿、92.09 亿、104.57 亿（前次预测分别为75.01 亿、86.28 亿、99.01亿），分别同比增长4.5%、17.7%、13.6%（其中预计21 年扣非归母净利润同比增长20%以上），当前股价对应的PE 分别为38x、32x、28x，维持买入评级。公司自19 年下半年开始调整，至今近两年时间，随着梦6+放量增长，主要矛盾已经解决，从基本面趋势看调整基本结束，向上趋势明确。
我们认为洋河的核心竞争优势仍强，品牌基础扎实、产品体系基本理顺、渠道营销能力优秀，当前的主要矛盾是解决组织、团队、激励问题，激发企业活力和人的内生动力。新董事长上任，将带领公司二次创业，强化团队建设、培养年轻人才、加大激励力度，进而盘活组织与机制，才能让洋河的竞争优势充分发挥，实现中长期增长。
核心骨干持股计划落地，激励机制改善，增强内生动力。根据公告，公司核心骨干持股计划要点如下：
1、持股规模：总股数不超过966.13 万股，拟筹集资金总额上限为10 亿元，来源全部为此前回购，预计本次持股计划实施后回购股份将使用完毕；2、考核指标：2021 年营业收入较2020 年增长不低于15%，且2022 年营业收入较2021 年增长不低于15%。3、激励对象：总人数不超过5100 人，包括董监高及其他核心骨干，具体人员名单及持有份额由公司遴选并根据实际缴款情况确定。4、购买价格：本次购买价格为回购股份均价，即103.73 元/股，今日收盘价为195.85 元/股。5、锁定期限：本持股计划存续期为36 个月，锁定期为24 个月。新董事长上任以来，加强业务队伍建设和年轻干部培养，提升销售人员基本薪酬，且将销售任务与绩效考核绑定，本次核心骨干持股计划的推出，将进一步强化激励力度，绑定公司与管理层、核心骨干利益，不断增强内生增长动力。
渠道反馈积极，基本面向上趋势明确，成长空间可期。2019 年开始公司进行全方位调整，经过2 年调整，解决了渠道库存、产品价格倒挂、厂商矛盾突出等问题，当前主要矛盾已经解决，渠道表现向好，渠道库存处于近10 年同期最低水平，核心单品梦6+顺价销售且渠道利润丰厚，渠道组织架构基本理顺。当前公司基本面向上趋势已经确立，进入良性正循环增长通道。梦6+成功占位600-800 元价格带，成长性突出，是公司未来的核心增长点，预计21 年同比19 年增长20%以上，同比20 年增长60%以上，23 年销售规模有望破百亿。未来核心看梦6+全国化，洋河有良好的全国化渠道基础，且梦6+是600-800 元价格带中浓香型龙头品种，先发优势明显，预计今年会完成主要区域的招商铺货，到25 年实现全国化，梦6+规模可看200 亿空间，成长潜力巨大。21 年水晶梦逐步恢复，预计到22 年恢复到调整前水平，未来水晶梦增长空间主要来源于全国化，预计5 年年复合增速15%，跑赢300-500 元次高端价格带。天之蓝与海之蓝会陆续升级，由于100-300 元价格带成长性不大，预计未来海天个位数增长。中长期看，我们认为洋河未来3-5 年将重回两位数增长通道，成长空间可期。