发布核心骨干持股计划，凝聚势能再上征程
7.15 日发布第一期核心骨干持股计划草案，规模预计不超966 万股（占总股本0.6%），购买价格为前期回购股份均价103.73 元/股（以合理成本实现对参与人员激励，且保障全体股东利益），覆盖人员上限5100 人，业绩考核为21/22 年营收同比增长不低于15%/15%（此前我们预计营收同比+12.6%/+14.0%）。我们认为，本次计划将助力公司建立长效激励机制，促进多方利益结合；覆盖人员之广有望强化内部凝聚力，充分调动积极性；较高的考核目标则展现十足信心。激励优化+改革势能释放望奠定中长期发展动能，预计21-23 年EPS 5.59/6.60/7.71 元，参考可比21 年平均PE 59x（Wind 一致预期），给予其21 年45x PE，目标价251.55 元，维持“买入”。
持股计划人员覆盖广、定价合理，业绩考核高要求彰显发展信心本次员工持股计划亮点十足：1）覆盖员工范围广：参与对象涵盖董监高、中层及以上人员及核心骨干，总计不超过5100 人，董事长张联东/总裁钟雨/执行总裁刘化霜均拟持有本持股计划的1%；2）购买价格定价合理：持股计划购买定价103.73 元/股，以合理的购买价格实现对参与人员的激励，且保障了全体股东利益；3）考核目标较高：本次计划锁定期2 年，业绩考核要求为21/22 年营收同比增长不低于15%/15%，彰显十足信心。我们认为，本次持股计划将有助于公司健全长期激励机制，完善治理结构，提升内部凝聚力和公司综合竞争力，汇聚变革势能和激励效应，助力中长期稳健发展。
产品升级及渠道改革引领的基本面改善仍为主线近期市场对公司管理层工作分工调整有所担忧，我们认为，担忧是不必要的且被过度放大，管理层职能分工优化叠加此次核心员工持股计划的出台，其最终目的都是助力洋河实现更好更快的发展，而公司的产品升级迭代/渠道变革引领的基本面改善仍是主线。产品端，M6+推出后已经验证成功；M3水晶版20 年11 月接棒升级换代后市场反馈较好；天之蓝/海之蓝/M9 等产品升级工作亦在稳步推进，而“双名酒”战略的提出将助力双沟实现复兴。
渠道端，公司坚定推进“一商为主，多商配称”经销商布局，结构不断优化。
行稳“双名酒”战略，迈上新征程，维持“买入”评级考虑公司员工持股计划落地、激励优化、目标较高，产品升级及渠道改革效果较好，我们小幅上调盈利预测，预计21-23 年EPS 5.59/6.60/7.71 元（前次5.58/6.40/7.36 元），参考可比21 年平均PE 59x（Wind 一致预期），考虑其21-23 净利CAGR（16%）低于可比均值（26%），给予估值折价，给予其21 年45x PE，目标价251.55 元（前次223.20 元），维持“买入”。
风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。