核心观点：上半年业绩预告略超预期，制造业高景气提振货运需求招商公路发布业绩预告，上半年预计实现归母净利26.8-27.9 亿元，略超我们预期（26.5 亿元；报告《交运中报前瞻，推荐干散航空》）；上半年归母净利预告的中枢为27.3 亿元，同比扭亏，较2019 年同期增长18.8%。上半年盈利扭亏主要因为：1）公路货运需求强劲，新收购的中铁资产包和诸永高速增厚盈利；2）2020 年同期因公路免费通行政策导致亏损。展望暑运旺季，疫苗推广有望提升旅游和探亲出行需求。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.81/0.93/1.02 元，假设分红率为49%测算的股息率为5.8%/6.6%/7.3%，基于分部估值法调整目标价至8.80 元，维持“买入”评级。
上半年回顾：盈利恢复稳健增长，公路货运需求强劲公司1Q21 和2Q21 归母净利较2019 年同期增长20.3%和17.6%。公司在2020 年发行永续债，基本EPS 的增速更能反映真实经营效益，1Q21 和2Q21 基本EPS 较2019 年同期增长14.8%和13.2%，反映出盈利水平稳健提升。1-6 月全国公路货运量较2020 年与2019 年同期增长29%和17%（交通部），印证了制造业拥有强劲货运需求，驱动高速公路货车流量高增长。
五一假期，全国路网日均车流量同比2020 年增长16.9%，较2019 年上升2.8%；端午假期的车流量同比2020 年增长12.2%，较2019 年提高8.1%（交通部）；小长假客车流量占比高，数据说明自驾出行需求已恢复。
第三季度展望：客车有望继货车之后成为盈利增长推力暑运高峰期已经开启，我们认为被“就地过年”压抑的出行需求并未在清明/五一/端午假期得到满足，高速公路客车流量有望继续提升。从前瞻指标看，1-6 月乘用车销量恢复到2019 年同期的99%，商用车销量较2019 年增长31%（中汽协）。横向观察铁路与民航，1Q21 和2Q21 民航客运量恢复到2019 年同期的63%和89%（中国民航局），航班管家预计民航暑运航班量较2019 年提升2.9%；1Q21 和2Q21 铁路客运量恢复到2019 年同期的64%和89%（国家铁路局），铁总预计暑期客运量与2019 年同期持平。在暑运旺季，我们预计高速公路客车流量与铁路和民航客运恢复趋势相似。
因公司派息调整目标价至8.80 元，维持“买入”评级基于对运输前景的乐观展望， 我们上调2021/22/23 年归母净利至52.3/59.5/65.1 亿元（前值为51.9/59.2/64.7 亿元）。基于分部估值法，我们调整目标价至8.80 元（前值9.20 元），主要因为招商公路及其参股高速公路上市公司在6 月至7 月集中派发2020 年度股息，除息后总市值有所下降。
维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、路网格局变化、政府降低物流成本。