一、事件概述
2021 年7 月10 日，公司发布2021 年上半年业绩预告，预计2021H1 实现归母净利润14.8-15.9 亿元，同比增长35%-45%。
二、分析与判断
不惧成本扰动，公司2021Q2 净利创新高
据我们测算，公司2021Q2 单季度实现归母净利润11.8-12.9 亿元，同比增长22%-33%，创单季度业绩新高，主要原因系防水板块销量增长及以建筑涂料为代表的非防水业务板块业绩放量。据Wind 数据，以华东地区SBS 改性沥青主流价为例，其2021 年7 月初价格较2020 年末价格上涨了20.9%，而原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%（2020 年报数据）。虽然以沥青价格上升对公司业绩产业一定扰动，但公司凭借其竞争优势和品类扩张再创业绩新高。
防水板块：行业集中度提升+坐拥三大优势，公司市场份额进一步提升行业层面，在消费升级、政策引导防水行业落后产能淘汰和房地产行业集中度提升的推动下，防水行业集中度稳步提升，利好龙头发展。公司层面，公司拥有渠道、品牌和资金三重优势，在行业竞争中保持绝对领先优势。总而言之，在行业集中度提升的趋势下，公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额，巩固防水“基本盘”。
非防水板块：多品类扩张有望成为公司未来增长新动能公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时，积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业，已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为，公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展，实现1+N 的迭代，从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力，并有望成为公司未来增长新动能。
三、投资建议
预计公司2021-2023 年实现营业收入282.8/364.7/471.6 亿元，归母净利润43.1/56.5/72.4亿元，EPS 为1.71/2.24/2.87 元，对应PE 为31.6/24.1/18.8 倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021 年18.7 倍的PE 为参考，考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进，给予公司2021 年35 倍的PE，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
房地产开工数据下降，防水行业集中度提升速度大幅放缓，沥青等原材料价格上涨。