公司概要
华鲁恒升发布2021年中报预告，预计2021年上半年实现归属于母公司股东净利润37.5亿-38.5亿元，同比增长314.82%-325.88%。其中Q2季度实现归属于母公司股东净利润21.74亿-22.74亿元，创下单季度盈利新高，环比增长37.94%-44.29%。
公司点评
主营产品量价齐升，Q2 业绩大超预期
公司 2021 年上半年业绩大超预期，主要原因系主营产品量价齐升。产品价格方面，据百川盈孚统计，尿素 Q2 均价同比增长 40%，当前价格较 Q2 均价仍有 15%涨幅；DMF Q2 均价同比增长 132%，当前价格较 Q2 均价增长 10%；醋酸 Q2 均价同比增长 204%，当前价格有小幅回落（10%），但仍然显著高于去年同期；己二酸 Q2 均价同比增长 68%，当前价格较 Q2 均价小幅上涨 2%；甲醇 Q2 均价同比增长53%，当前价格基本持平；乙二醇 Q2 均价同比增长 48%，当前价格较 Q2 增长 2%；正丁醇 Q2 均价同比增长 160%，当前价格较 Q2 增长13%；三聚氰胺 Q2 均价同比增长 130%，当前价格较 Q2 下滑 4%。尽管原材料煤炭（20%）、纯苯（128%）、丙烯（27%）等价格同比也有大幅提升，但整体价差仍然扩大至历史高位。产能增量方面，公司年产 10 万吨 DMF 产线及年产 16.66 万吨精己二酸项目分别于 2020 年Q3 和 2021 年 2 月陆续投产，打破了产能瓶颈。
第二基地建设顺利推进，大额资本开支提升发展空间2021 年 1 月公告称荆州子公司启动园区气体动力平台项目（煤气化）和合成气综合利用项目（尿素、醋酸、DMF 等），总投资额分别为 59.24 亿元和 56.04 亿元，实现年化销售收入预期为 52 亿元（全部外售）和 59.68 亿元，年均利润总额为 7 亿元和 6.26 亿元。2021 年 4月进入环评阶段，产能规划为年产 38.48 万吨液氨、年产 100 万吨尿素（80 万吨小颗粒+20 万吨大颗粒）、年产 100 万吨醋酸、年产 15 万吨 DMF，副产年产 1.57 万吨硫磺、年产 20 万吨食品级 CO2、年产1.25 万吨一甲胺、年产 4.3 万吨三甲胺。此外，公司年产 30 万吨己内酰胺及尼龙材料项目、10 万吨草酸项目、乙二醇碳酯改造项目等都在有序推进，未来将为公司带来更多成长空间。
盈利预测与估值
基于公司主营产品价格及价差涨幅超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2021、2022、2023 年营业收入分别为 228.69 亿、245.97 亿元和 268.75 亿元，增速分别为 74.37%、14.72%和 10.92%；归属于母公司股东净利润分别为 71.35 亿、74.93 亿和 79.88 亿元，增速分别为 296.74%、5.02%和 6.61%；全面摊薄每股 EPS 分别为 3.37、3.54 和 3.78 元，对应 PE 为 10.6、10.0 和 9.4 倍，未来六个月内维持“增持”评级。
风险提示
出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。