基本面不断向好，1Q21 业绩明显恢复。公司20 年营业收入为109.28 亿元，同比降低4.71%，归母净利润为1.97 亿元，同比下滑14.32%。1Q21年营业收入27.76 亿元，同比增长38.49%，归母净利润亏损1.09 亿元，同比减亏55.85%。整体来看，去年受疫情影响，随着疫情的控制业绩逐步恢复，1Q21 年实现啤酒销量82.43 万千升，同比增长36.61%。
求新求变品牌年轻化，优化产品结构。1）大单品年轻化迅速放量：19 年公司推出“小度酒，大滋味”的燕京U8，1Q21 年燕京U8 单品销量同比增长560%。公司聘请品牌代言人，品牌形象年轻化。2）产品结构改善，毛利率上行：从行业整体来看，行业升级趋势加速。2017 年至2020 年，公司毛利率不断提升，分别为36.32%、38.53%、39.06%、39.19%，盈利能力进入上升通道。公司中高档产品主要包括燕京白啤、燕U8、燕京纯生、漓泉1998 等产品，未来随着其他中高端产品的放量，毛利率具备进一步上行的空间。3）具备强产品研发实力，未来空间顺畅：公司坚持做好清爽产品保护市场和利润基础工作，是中国清爽型啤酒的开创者和领导者。在产品开发方面，利用国家级科研中心研发能力，在连续推出燕京白啤、燕京U8、燕京八景文创产品、冬奥定制款产品、漓泉1998 等高品质产品后，积极探索不同风格特色啤酒开发与创新，丰富公司产品矩阵。改善品牌架构单薄与形象老化的现状，加速高质量中高端产品的推陈出新。
未来产品结构升级带来价格带升级，吨价上行逻辑通畅。
线上线下渠道齐发力，线上兼备品牌宣传属性。1）线上：线上电商渠道发力显著，20 年实现收入1.06 亿元，同比+55.69%，得益于线上线下一体化营销策略，积极推进与第三方电商合作。20 年8 月，燕京八景精酿系列啤酒以“八景上鲜，境游燕京”为主题，在盒马鲜生主办的“盒马嗨啤周”精酿展活动中亮相，优化品牌宣传，重塑年轻生命力。同时，公司不断增强“啤酒+互联网”的销售理念，通过京东、天猫等电商渠道，为消费者提供更便捷的体验渠道，提升市场竞争力。2）线下：未来公司将填补当前空白和弱势渠道，继续加强高利润与全国性的渠道建设。区域上，将扭转基地市场量小分散的格局，因地制宜提升区域市场的销量和市占率。
保持优势市场优势，促进市场结构升级。公司目前拥有子公司50 余个，遍布全国18 个省，销售区域辐射全国。主要生产基地包括北京、广西、内蒙古等优势市场。未来有望强化市场管控职能，增强拓展全国市场的协调性，聚焦北京、广西、内蒙三大优势市场，持续增强新兴市场的影响力，坚持以更高层次、更高标准统筹配置资源，进行市场结构调整，促进市场结构升级。燕京U8 大单品战略的顺利推进，强化了公司形象在全国市场中的一致性。公司重点基地市场持续提质升级，优势企业市场基石稳固，成长型市场通过巩固夜场优势、聚焦基地市场等举措，经营形势持续向好。
盈利预测与投资建议：公司将继续以“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”四大关键举措作为战略转型的重要布局，聚焦产品、渠道、市场三个重要抓手，积极采取各种措施，实现持续发展。看好公司年轻化大单品的放量确定性，以及产品结构升级助推利润率上行释放，具备一定的业绩弹性。我们预计2021-2023 年营业收入分别为116.93、124.53、130.76 亿元，归母净利润分别为3.17、3.92、4.47 亿元，对应21-23 年PE 分别为64、51、45 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。