预计公司三季度起反转趋势逐步确立，全年看预计新能源、信息通信等下游需求将持续恢复，智造等综合优势加码下长期成长空间开启。预计21H2 收入端增速率先修复，2022 年盈利端增速将进一步释放；预计未来两年业绩复合增速约47%，考虑到公司持续增长能力，给予2022 年45x PE 作为合理估值，对应当年目标价为35.10 元，维持“买入”评级。
两点顾虑压制近期股价表现，预计二季度增速将触底，Q3 起反转走势将基本确立。受上游原材料价格快速上涨以及公司两项主要业务新能源（光伏）、信息通信（5G）的下游需求（2020 年相关收入占比约30%）不及预期的影响，公司二季度收入、盈利增速料将触底，成为近期压制公司股价表现的核心因素。
但结合近期下游跟踪来看，5G 采购年中已恢复、光伏全年需求如预期稳健增长，皆属于年内需求跨季度转移，以全年维度衡量公司持续增长动能充足。预计21Q3 起，公司收入、盈利将重回快速增长通道，年内“前低后高”的反转走势基本确立。
1） 收入端：光伏、通信需求年内跨季度转移，21H2 加速恢复。公司新能源及信通收入2020 年占比提升至约30%，需求不及预期对公司单季度收入增长产生较大影响。但从当前时点来看，一方面，新能源领域核心下游——光伏2021 年全球装机量有望实现150-160GW（+15.4%~+23.1% yoy），短期产业链价格博弈不改长期需求向好态势，考虑到公司与头部逆变器供应商深度绑定且份额领先，仍将长期受益“双碳”背景下的需求增长。另一方面，以5G 为核心的信息通信业务迎来大规模招标开启：中国广电发布公告称经与中国移动商定，正式启动700MHz 无线网主设备和多频道天线产品的集中采购招标工作，此次采购产品为5G 700MHz 宏基站，采购规模约480397站，全年看5G 基站采购规模约60-70 万座；公司作为5G 高密电源方案的领导者，同样具备下游客户定点及份额优势，综合考虑IDC 业务的持续增长，信通业务有望自三季度起加速修复。
2） 业绩端：原料走势与价格策略影响年内盈利能力，2022 年望重回增长快车道。21H1 大宗原材料价格高企，以及公司以面向大客户中高端定制化为主的产品结构，导致公司在价格策略上更多地反映竞争策略，通过供应链磋商、精益化生产及产品加速迭代等方式对冲原料端价格变化。目前，大宗原材料价格已触顶并小幅回落，我们预计公司自三季度起盈利能力将步入修复通道，全年来看考虑到上游均价影响预计盈利端增速将落后于收入端。展望2022 年，预计上游均价有望进一步下降，同时预计公司费用端开支将基本达峰，当年盈利能力有望较2021 年大幅提升，盈利端重回增长快车道。
智造能力不断增加，海盐基地未来可期。公司现有制造平台为——良信上海智能产业园，集研发、生产、仓储、物流配送为一体，先后引进20 余条自动化装配检测生产线，涵盖121 个系列3500 个常规品种、20000 个非常规品种，年生产能力超过7200 万台、智能型低压电器产能达3000 万极（台）。同时进一步强化智造能力，公司投资建设海盐智能生产基地（总投资约13.5 亿元），分两期建设，其中一期厂房计划年底前将逐步投入使用；海盐基地将兼顾延展上游关键环节与提升生产交付效率，覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，借助海盐基地公司有望继续提升整体产值、综合布局以及工业互联基础上的智造能力。
优势兼备，长期增长空间持续开启。综合来看，公司依托超20 年深耕低压电器中高端定制化市场的积累，在客户资源、服务响应速度、产研能力以及下游布局等方面，业已具备较为明显的优势。经历疫情等“黑天鹅”事件后，新基建、新场景的电气化需求与产业链国产替代趋势加速融合，“双碳”利好下的千亿级低压市场有望逐渐培育出优质的国产定制化龙头，公司多项优势兼备，有望借助行业东风持续打开成长空间。
风险因素：低压电器行业增长停滞，用电量增长不及预期，大宗原材料价格持续高位，行业竞争加剧，海盐基地投产进度不及预期。
投资建议：预计公司自21Q3 起伴随下游需求恢复而率先进入收入增长加速通道，盈利侧增长考虑上游价格及费用端变化有望在2022 年获得较大提升，长期来看公司综合竞争优势丰厚，智造能力加码，国产化趋势下持续成长空间开启。
综上，调整公司2021-2023 年净利润预测至5.04/7.96/10.94 亿元（原预测为5.34/7.38/10.15 亿元），EPS 预测为0.49/0.78/1.07 元，现价对应PE 为44x/27x/20x。预计未来两年（2022-23）公司盈利端复合增速有望达到47%，考虑到公司持续增长能力，给予2022 年45x PE 作为公司合理估值，对应2022年目标价为35.10 元，维持“买入”评级。