事件描述
良信股份发布一季报，2021Q1 实现收入7.2 亿元，同比增长61%；归属母公司股东净利润0.64 亿元，同比增长41%；符合预期。
事件评论
Q1 收入高增长预计一方面因去年同期低基数，另一方面公司也依托新市场新客户开拓实现了淡季不淡：考虑1、2 月因春节放假和下游低开工等影响，预计出货量相对较低，我们估计单3 月出货可能基本达到2020 年旺季月均水平；分下游看，预计工建、公商建等新领域进展快速，同比有望大幅增长；地产等传统下游因去年同期基数较低保持较快增长。未来随地产等行业放量，月度出货有望进一步提升。
盈利方面，2021Q1 毛利率37.7%，同比降低约1.7pct，其中部分因运输费从销售费用调整计入营业成本的影响，预计影响1pct 左右；此外，大宗材料涨价等因素预计也产生一定程度影响。综合看，在Q1 大宗材料铜、银快速涨价的背景下，公司表现出较优成本控制能力。期间费用方面，2021Q1 公司期间费用率26.5%，同比基本持平；绝对规模达1.9 亿元，增加明显，预计主要因公司加大销售、研发等投入，并且估计公司Q1 计提约1000 万元的股份支付费用。最终，公司归属母公司股东净利润增长41%；若剔除激励费用影响后，估算归属母公司股东净利润增长约60%，与收入增速基本一致。
此外，公司2021Q1 经营性现金流净流出约2.5 亿元，主要因公司年终奖在Q1 发放，2021Q1 支付给职工以及为职工支付的现金较2020Q1 增加1.8 亿元；并且公司Q1 投标保证金增长明显，预计加大项目投标力度，2021Q1 支付其他与经营活动有关的现金较2020Q1 增加约1.2 亿元。同时，公司2021Q1 末存货约5.3 亿元，较2020 年末增加约1.7 亿元。Q1 资本开支约1.4 亿元，保持较高水平，预计主要为推进新基地建设。
综上，公司已是低压中高端自主品牌龙头企业，中长期空间广阔，当前内部改革激励完成、新市场/新客户开拓加速、海盐基地建设推进，将助力公司进入进口替代提速期。预计2021 年归属母公司股东净利润约5.3 亿元。维持买入评级。
风险提示
1. 新领域新客户开拓不及预期；
2. 行业竞争加剧