报告导读
周大生为最具提升潜力的珠宝品牌龙头，618 全渠道数据亮眼印证公司自我革新和强化的成果，市场预期已经历纠偏，再次提示投资机会！
投资要点
5 月黄金珠宝消费保持高增速：得益于婚庆消费反弹、古法金等新工艺产品热销、金价回落引发黄金消费热情，黄金珠宝消费持续景气，21 年1-2月、3 月、4 月金银珠宝零售额同比19 年分别增长约17.0%/28.1%/30.4%，增速引领消费品，5 月份同比20 年增长26.4%，维持高增速。
直播电商催化珠宝行业变局：直播电商出现之前，珠宝电商发展相对缓慢的原因在于，珠宝消费重决策（客单价较高）、重服务（需交互）、重体验（佩戴效果不确定）等，直播电商则能够改善体验上的不足、能够实时交互，加速黄金珠宝行业渠道革命，加速珠宝这类强体验类商品的线上渗透。
2020 年618 亮点在于达人直播，今年亮点则在于自播和多渠道多点开花：
周大生积极布局线上多渠道，达人直播在于带货，抖音自播在于公域品宣，淘内自播在于私域运营，天猫旗舰店为品牌主阵地，均取得不错的成果。
从6.1-6.20 销售GMV 来看，官方战报披露，全渠道GMV 总额破2 亿，天猫旗舰店同比+50.2%，而根据淘榜单，天猫珠宝饰品品牌排行榜Top4，淘宝直播天猫珠宝饰品商家直播榜Top1；从6.1-6.18 销售GMV 来看，周大生珠宝严选、新选、精选合计约6600 万。
盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，2021 年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善，多渠道持续放量。预计21/22/23 年营收63.33/76.73/92.06 亿，同增24.6%/21.2%/20.0%，归母净利12.61/15.41/18.51亿，同增24.4%/22.2%/20.1%，对应PE 15.0/12.2/10.2X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级”。
风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。