核心观点：
事件：公司发布2021 年一季报，报告期内公司实现收入11.57 亿元，同比增长70.68%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长133.85%；实现扣非归母净利润2.23 亿元，同比增长150.91%。20Q1 黄金珠宝行业受疫情冲击严重，为更具可比性，参考19Q1 业绩，公司营收较19Q1 增长5.39%，扣非归母净利润增长20.75%。
分业务模式看，21Q1 线下自营业务实现收入3.44 亿元，同比增长96.58%；线上自营业务实现收入1.47 亿元，同比下降23.13%，主要受2020 年同期高基数影响；加盟业务实现收入6.27 亿元，同比增长122.35%；供应链服务/小贷金融分别实现营收1413 万元/868 万元，同比增长26.8%/11.45%。
毛利率略有下滑，费用率大幅优化。21Q1 公司毛利率同比下降2.93pp至40.42%。公司21Q1 期间费用率为13.31%，同比下降9.89pp。其中，销售费用率同比下降8.32pp 至11.6%，下降幅度较大，主要系渠道结构调整带来的销售费用下降；管理费用率同比下降1.43pp 至1.84%。综合来看，归母净利率同增长5.49pp 至20.33%。
线下业务强势复苏，线上将继续稳步提升。随着疫情的逐步缓解，公司的线下渠道借助情人节和春节的需求提振实现了强势复苏。新加入运营的BLOVE 和台湾品牌今生金饰将为公司填补婚庆定制的空白，补充增长动力。
盈利预测及投资建议：我们预计公司21-23 年收入分别为63.6、75.4、89.3 亿元，增速分别为25.1%、18.6%、18.4%；归母净利润分别为13.0、15.5、18.4 亿元，增速分别为27.9%、19.2%、18.9%。同时考虑公司作为国产珠宝龙头品牌，具有较强的抗风险能力，同时疫情加速出清中小品牌，利好品牌化进程，给予21 年25 倍PE 估值，对应合理价值44.25 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。