公司近况
格力公布首期员工持股计划方案。
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首期员工持股计划：1）计划存续期3年，授予价格27.68元/股（回购均价50%），股票规模不超过10，836.58万股，占总股本1.8%，资金规模不超过30亿元。2）业绩考核指标，2021年归母净利润同比增长不低于10%，2022年归母净利润较2020年增长不低于20%（2020-2022年CAGR不低于9.5%），并且每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%，考核的归母净利润口径不包含因实施股权激励或员工持股计划所涉及股份支付费用，公司预计2021，2022，2023年产生费用10.57亿元、14.09亿元、3.52亿元&3）持股计划持有人包括董监高8名，拟参与员工数不超过12，000人。董事长董明珠女士拟认购金额占比27.68%，但董明珠女士放弃持股计划审议的提议权、表决权。4）若第一个业绩考核期未达标，则可全部递延至第二期，若第二期达标且2021-2022年合计净利润不低于2020年的230%，可适当对两期可归属股票权益进行归属分配。
我们预计未来还将推出员工持股计划：1）2020年格力公布2期股权回购计划，合计120亿元，计划用于员工持股计划。截至2021年5月18日，格力已累计回购209，627，591股，占总股本3.5%，总金额约120亿元。3）2021年5月，格力公告第三期股份回购计划，用于实施员工持股计划或股权激励，拟回购75-150亿元，回购股价格不超过70元/股，对应回购股份1.07-2.14万股，对应占总股本比重1.789%-3.56%。
按最低行权业绩要求测算，2021、2022年归母净利润（未扣除股份支付费用）分别为244亿元，同比+10%，266亿元，同比+9%；2021，2022年归母净利润（扣除股份支付费用）233亿元，同比+5%，252亿元，同比+8%。
由于考虑到4月以来空调市场需求低于预期，这一考核或可确保公司业绩恢复性增长，2021年基本回复到2019年业绩水平。
估值与建议
暂不考虑可能的股份支付费用，维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年12.6倍/11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和85.20元目标价，对应20.0倍2021年市盈率和17.4倍2022年市盈率，较当前股价有58.7%的上行空间。
风险
市场竞争风险；市场需求低于预期风险。