公司近况
6月16日至18日，我们在上海召开了中金公司2021下半年投资中期策略会，邀请到横店影视与投资人进行交流。我们看好横店影视基于下沉市场的高效布局和经营能力，并强化内容上游拓展。交流要点如下。
评论
下半年票房大盘或加速复苏，关注进口影片定档情况。公司分享了对于电影行业票房整体表现的看法：根据猫眼专业版，2021年1-5月全国含服务费票房为255亿元，较2019年下降6.2%，公司认为，展望下半年，电影行业票房或进一步恢复。我们预计，中性情形下2021年全国不含服务费票房550亿元，较2019年下降7.4%，关注重点档期表现和进口影片后续定档情况。
放映业务或受行业复苏改善，深化内容布局下协同效应逐步兑现。公司还分享了各业务线情况和战略方向。1）电影放映：根据艺，2021年1-5月，横店院线不含服务费票房8.52亿元（影投口径），较2019年同期下降7.0%，市占率3.79%，较2019年同期提升0.04ppt公司于2021年计划新建50家左右影院（1Q21新开直营影院12家），市占率或稳步提升，助力公司相对上游议价能力加强。公司还表示租金成本或较疫情前有进一步下探空间。我们认为，后疫情时代电影市场将进入“减量提质”的结构调整阶段，当前影院出清尚未完成，伴随经营效率分化，行业整合有望加速、集中度亦有望进-步提升，公司作为2020年国内市占率排名第三（据艺恩数据）、高效布局下沉市场的影投公司有望维持竞争优势。2）卖品与广告：受疫情局部地区反复影响，卖品和广告业务仍处于逐步恢复过程中。3）影片制作与发行：旗下横店影业参与出品或发行的《送你一朵小红花》/《你好，李焕英》J《熊出没狂野大陆》/《我的姐姐》等影片于2021年上半年上映，据猫眼专业版，截至目前4部影片票房分别为14.32/54.12/5.95/8.60亿元，公司预计以上影片票房表现或对2Q21业绩有所贡献。此外，公司亦参与了电视剧《大国飞天》拍摄。我们预计，公司各项业务间有望发挥协同效应，推动收入结构多元化。
估值与建议
我们维持2021和2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年25.0/21.2倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价17.94元，对应2021/2022年30.0/25.4倍P/E，较当前股价有20.6%的上行空间。
风险
疫情影响超出预期；票房增长不及预期；市场竞争加剧风险；影院和银幕数扩张不及预期；影视项目确认不及预期。