报告要点：
缝制机械为周期性行业，拐点已现有望步入上行周期中国缝制机械市场规模超过600 亿元，从工业缝纫机产量与头部企业收入来看行业每2-3 年迎来一轮景气周期。2017 年为上一轮周期高点，工业缝纫机产量增速高达33%。2019 年行业持续下行，2020 年在疫情的冲击下行业进一步下滑，但跌幅已经收窄。2020 年9 月缝制机械规上企业单月收入与缝制机械产品出口额增速均已回正，12 月单月收入增速高达36%，2021Q1 缝制机械规上企业累计工业增加值增速36.3%。我们认为当前行业已进入上行周期，2021/2022 年销量有望保持CAGR 20%增长，市场空间扩大。
公司已成长为全球龙头，顺周期之下收入规模有望持续提升根据我们测算，仅考虑缝制机械相关业务，公司收入规模占全球头部企业比例从2011 年的13%提升至2020 年约30%，经过十年成长，收入规模步入全球第一梯队，2020 年收入规模已经显著领先全球龙头日本重机。根据我们测算，2020 年公司工业缝纫机销量占国内总销量约24%，相比2013 年提升约15pcts，在国内同样处于绝对领先地位。
推非公开发行项目，产能有望持续提升打造业绩增长基础经过上市募投项目建设全自动金加工复合线，公司在2018 年已具备年产工业缝纫机超200 万台能力。2020 年公司推出非公开发行项目，打造智能高端缝制装备制造基地，建设完成后形成年产智能工业缝纫机120 万台、自动缝制单元2500 台、服装智能制造成套解决方案850 套的规模化生产能力，后续公司产能有望持续提升打造业绩增长基础。
产业横纵拓展，业务协同突破中高端客户打造长期成长工业缝纫机推进横向拓展，在智能化、物联网加持下，高附加值产品推陈出新，根据我们测算公司近3 年工业缝纫机销售均价提升17.42%。同时公司进行产业纵向布局，缝前设备不断推进市场下沉，通过高性价比产品推动业务发展，同时布局缝后吊挂等设备，使公司产品在服装厂面向更大潜在价值量。缝前、缝后设备的拓展不仅打开更大市场空间，也让公司拥有了成套解决方案提供能力，可以满足中高端客户对于智能化、柔性化生产需求，未来中高端客户占比有望持续上升，为公司打造走在周期之外的长期成长动力。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2021 至2023 年营业收入分别为69.30、81.39、91.30 亿元，归母净利润分别为6.51 、8.32 、9.92 亿元， 对应当前PE 分 别为18X/14X/12X，综合考虑公司龙头地位与行业周期性表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
行业景气度不及预期，新增产能建设进度不及预期，并购企业业绩波动。