[恒Ta生bl电e_子Su是mm我a国ry]金 融IT市场稀缺的产品型软件公司。恒生电子1997年由证券柜台系统起家，公司核心产品O32、UF2.0 等产品市占率靠前。
2021 年3 月公司以8 亿元回购公司0.8%股份用于员工持股，均价95.28元，覆盖人数不超过5500 人，占公司2020 年底人数56%，我们认为公司发展有望进入加速阶段，三维度看好公司景气度提升：
短期：金融创新频繁叠加外资流入，2021 年公司增长有望提速。2019-2020 年，恒生电子下游主要客户公募基金、券商行业收入持续提升，叠加科创板推出、创业板注册制等多项资本市场改革政策频出，恒生电子下游客户IT 预算持续提升。2021 年，买方+卖方市场需求预计超过2019年科创板改革需求以及2020 年创业板改革需求，增量市场空间约37 亿元。此外，2021 年6 月11 日贝莱德集团在华公募展业资格正式获批，我们认为后续有更多外资进入中国开展公募业务，提升恒生电子客户覆盖面并有望加速国内金融机构系统建设步伐。
中期：产品大升级周期临近，客户粘性与满意度有望大幅提升。我们认为，2022 年起，公司核心拳头产品O45、UF3.0、新一代TA 等产品将迎来产品替换周期，微服务架构核心系统将逐步替代传统核心。此外，公司2018 年起执行的中台策略成效将逐步显现，技术中台+数据中台+业务中台将提升客户运营效率并进一步增强客户粘性。恒生电子产品大升级周期后客户粘性与客户满意度有望进一步提升，巩固公司市场地位。
长期：加码产业并购与海外合作，提升公司营收长期天花板。2019 年起恒生电子加大产业并购与海外合作，2020 年与海外机构Finastra 进行战略合作。2021 年公司收购保泰科技正式进军保险核心系统，公司从纵向并购转为横向并购，有望打开公司长期天花板。
给予公司2022 年60x 目标P/E，目标价118.80 元。我们预计恒生电子2021-2023 年收入分别为56.27/70.87/89.40 亿，归母净利润分别为17.23/20.66/25.11 亿，对应EPS 为1.65/1.98/2.40 元。2022 年可比公司平均P/E 为51x，给予公司2022 年60x 目标P/E，目标价118.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：股市低迷、行业竞争加剧、核心产品升级进度不及预期等。