恒生电子(600570):资本市场大发展背后的“卖铲人”

研究机构:华金证券 研究员:崔晓雁 发布时间:2021-05-28

  投资要点

  恒生电子概况:1995 年成立,目前是产品覆盖金融全产业链、在资本市场IT 领域占据绝对优势的软件类龙头企业。2020 年营收41.73 亿元、归母净利润13.22 亿元。公司是券商、资管机构核心IT 系统重要供应商,自带客户粘性和价格优势;不开源,掌握服务定价权;是一家只为客户提供工具的纯粹的科技公司。

  基本盘稳固:证券、资管最大IT 供应商:券商IT 系统众多,证券交易系统最核心。

  恒生UF2.0 正是目前证券业应用最广泛的交易系统。依托核心系统供应商地位,恒生成为两融、网上开户、港股通、股质等新增模块供应商,并带动了CRM、客服、销售、资讯、技术中心、数据中心等非核心系统业务。恒生O32 是资管机构应用最广泛的投资管理系统,超过80%的公募使用。专注资本市场、持续远超同业的研发投入铸就了公司较强的专业实力。新一代产品UF3.0、O45 等正在推广中。

  利润增长点:前瞻性布局创新业务:2014 年起,公司新设/并购或财务投资众多子公司,布局云计算、大数据、人工智能、海外拓展等新业务。2020 年子公司收入占比17%,利润占比23%。出于信息安全、合规等考虑,金融云业务推进低于市场预期。2020 年4 月,贝莱德宣布将Aladdin 基础设施托管在微软Azure cloud。

  我们相信,随着技术进步,监管放松后,云计算的应用将十分广泛,并推动恒生由软件商向SAAS 转型。我们还十分看好算法交易、BPO 和国际业务。

  投资建议:我们预测公司2021-23 年营业收入51.83 亿元、65.57 亿元和84.01 亿元,同比+24%、+26%和+28%;归母净利润12.41 亿元、16.21 亿元和19.57 亿元,同比-6%、+31%和+21%。我们从长期和短期两个维度看好恒生电子,参考历史估值给予2021E 23x 目标PS,推导得出目标价114.18 元,给予买入-A 评级。

  风险提示:股市低迷、金融机构IT 支出不及预期、市场竞争风险等。

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