结论与建议：
长城汽车5 月销售整车8.7 万辆，MOM-5.3%，YOY+6.2%。1-5 月，公司累计销售整车51.8 万辆，YOY+65.3%,与2019 年同期相比增长20.3%，销量表现行业领先。
公司新车集中上市，多款车型具有爆款的潜质，2021 年销量有望大幅提升。公司目前在品牌和技术方面双重发力，提升品牌价值。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入。公司销量短期或受到芯片和电池供应紧张的影响，这一影响预计将在三季度得到改善。我们预计公司2021 和2022 年净利润分别为81亿和101.6 亿元，YOY 分别为+51%和+25%；EPS 分别为0.88 元和1.1 元，当前股价对应A 股2020 和2021 年P/E 为35 倍和28 倍，H 股对应P/E 为18.6倍和14.8 倍，建议AH 股“买进”。
5 月销量同比稳健增长：长城汽车5 月销售整车8.7 万辆，MOM-5.3%，YOY+6.2%。分品牌看，5 月份哈弗品牌月销5.4 万辆，YOY+3.7%，MOM-2.1%；其中哈弗H6 月销2.6 万辆，YOY+14.8%,哈弗大狗月销7051 辆，MOM+15.5%。WEY 品牌月销3011 辆，YOY-40%,MOM-16%； 5 月，咖啡智驾平台新车型WEY 摩卡上市，目前订单表现较好，有望改变WEY 品牌的销售颓势。坦克品牌月销6090 辆，MOM+10.7%，销量稳步增长。皮卡本月销售2 万辆，YOY-9.4%，MOM+1.1%；其中长城炮月销1 万辆。欧拉品牌本月销量3597 辆，YOY+54%，MOM-52%，受到缺芯的影响比较大。
1-5 月，公司累计销售整车51.8 万辆，YOY+65.3%,与2019 年同期相比增长20.3%，销量表现好于行业平均水平。公司哈弗品牌累计销量达33万辆，YOY+54.1%。长城皮卡累计销量为10 万辆，YOY+44.6%。欧拉品牌累计销量4.2 万辆，YOY+514%。WEY 品牌表现相对较弱，累计销量1.8万辆，YOY-12.9%。
股票激励计划彰显发展信心: 公司于5 月26 日发布限制性股票激励计划草案。本次激励计划拟授出的股份总数为4318.4 万股，占公司股份总数的0.469%，其中首次授予权益总数占拟授出总量的80%，预留20%。
激励计划拟授予的限制性股票价格为16.78 元/股。激励对象共586 人，覆盖范围较广，包括高管、中层管理人员和技术骨干。该计划有助于凝聚员工向心力，进一步激发创新活力，使得公司能够持续、稳健的发展。
本次计划的考核内容包括销量和净利润两个指标，权重分别为55%和45%。考核要求2021-2023 年汽车销量分别不低于149 万、190 万和280万辆（增速分别为34%、27.5%和47.4%）；2021-2023 年净利润分别不低于68 亿元、82 亿元和115 亿元（增速分别为27%、20.6%和40%）。
本次考核目标相较于2020 年的激励计划目标有明显的提升，体现了公司快速发展的信心。
盈利预期：我们预计公司2021 和2022 年净利润分别为81 亿和101.6亿元，YOY 分别为+51%和+25%；EPS 分别为0.88 元和1.1 元，当前股价对应A 股2020 和2021 年P/E 为36.1 倍和28.7 倍，H 股对应P/E 为24倍和19.1 倍，建议AH 股“买进”。