事件： 公司发布2021年限制性股票与股票期权激励计划（草案）（后简称21 年激励计划），2023 年销量考核要求280 万辆超预期，同时期权行权价格为33.56 元/股，与当前市场价接近，彰显公司对未来发展的信心。
践行“共分享”价值观，提升激励考核要求，公司对未来发展信心十足。
21 年度限制性股票/期权激励(草案)合计分别授予4318.4 万股/39710.1 万份(A 股)，分别覆盖高管10 人/3 人，分别覆盖其他管理人员与技术骨干576 人/8781 人，相对20 年的激励计划扩大了核心员工覆盖面，体现公司积极践行核心价值观“共分享”，激励员工从“打工者”向“合伙人”转变。21 年激励计划相对20 年提升了解锁的销量与净利润目标，要求21-23年销量分别不低于149/190/280 万辆，净利润分别不低于68/82/115 亿元，相对20 年激励计划提升明显。其中21 年解锁目标有望提振全年业绩预期，23 年销量目标达280 万辆超预期，体现了公司对各业务板块全面快速发展的信心。同时预计21 年激励计划的费用的负面冲击有望被销量提振和产品结构升级有效对冲。
预计芯片短缺21Q3 环比改善，公司经营有望迎来探底反转。21Q2 原材料涨价与芯片短缺预计仍将拖累公司销量与盈利表现，但芯片短缺预计在21Q3 环比改善。中长期公司“新车型+新技术+新管理”三升周期依然强劲，5 月公司WEY 摩卡与哈弗赤兔陆续上市，提升柠檬平台渗透率，进一步改善销量与盈利结构。伴随21 年公司剩余约7 款新车陆续上市，公司销量与盈利表现有望在21Q3 开始环比向上。
短期供给端扰动不改长期价值，坚定拥抱变革中长城的“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。短期供给端扰动不改中长期底层竞争力，公司新产品需求良好，销量与盈利情况有望伴随WEY 品牌新车推出逐渐改善，向“新车周期+海外拓展”要销量弹性，向“平台化降本+结构升级+规模效应”要利润率弹性。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7 亿元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。