现金分红率由45%提升至55%，高股息率具备配置价值深高速发布2021-2023 年股东回报规划（公告5/29），拟以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润（即合并报表归母净利润扣减永续债票息）的55%。公司在2016-2020 年的现金分红率均值约45%。按此股东回报规划，我们预计公司2021/22/23 年度股息率为5.7%/6.2%/7.0%，高股息率具备配置价值。公司的公路主业与环保业务均处于加速扩张期，未来投资支出规模可能较大，明确的股东回报规划将消除投资人对派息政策的担忧，公司投资优质项目亦有望驱动长期利润增长。我们预计公司2021/22/23年度EPS 为0.96/1.06/1.19 元，目标价为11.70 元，维持“买入”评级。
外环高速车流量表现强劲，通行费收入远超公司预测“就地过年”对车流量的负面影响已在1-2 月结束，公司主要道路3-4 月车流量较疫情前已恢复增长，特别是外环高速开通后通行费收入远超公司预测。2021 年3-4 月，公司主要路段按权益加权的通行费收入较2019 年同期增长约3%（1-2 月：降低3%）。其中，机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速同比变化-5.8%、-16.3%、+9.1%、+18.2%、+0.9%、+7.1%。
2021 年3-4 月，外环高速通车的日均收入达到259 万元，远超车流量预测报告（公司通函2016/4/25）提及的日均收入中性预期157 万元。
公路业务均处在扩张期，拟收购湾区发展主要股权据公司公告（2021/3/16），公司拟向深投控（非上市）收购湾区发展（737 HK）71.83%股权。湾区发展当前市值约为92 亿港币，其2019/20 年归母净利润为6.1/6.9 亿人民币。若交易达成，我们预计深高速的投资支出可能较高，但优质项目有望对深高速产生长期利润增厚。深高速拟非公开发行不超过3亿股H 股（约占总股本14%），事项已获中国证监会核准通过，定增可能引起股本摊薄。考虑收购事项与非公开发行均未实施，我们在模型中暂未反映。
据2020 年报，公司董事会已批准机荷改扩建等项目开展前期工作，我们认为机荷高速作为深圳核心道路，其改扩建亦有望提升公司长期回报。
公司业务扩张兼具高分红，维持“买入”评级
因外环高速车流量表现强劲，我们小幅上调2021/22/23 年归母净利预测至22.9/25.1/27.9 亿元（前次：22.6/24.6/27.1 亿元）。除公路主业拓展外，公司环保业务也在加速扩张，优质项目的投资有望为公司长期增长积蓄能量。
公司资产负债率适中，综合借贷成本较低（2021 年一季报：4.01%），再考虑外环高速提供的充沛现金流，投资与分红支出有足够资金支持。基于分部估值法，我们上调目标价至11.70 元（前次10.93 元）。维持“买入”评级。
风险提示：车流量增速低于预期，环保项目、梅林关项目进展不及预期。