投资要点：
给予增持评级 。猪价在2021年维持相对高位，公司养殖和后周期盈利可期，下调2021 年EPS 至1.57 元（前值为2.22 元），给予2021~2023年EPS 分别为1.57/1.17/0.79 元，给予2021 年8XPE，调整目标价至12.56 元。
公司2020 年和2021Q1 业绩略低于此前预期，原因如下：1）激励金额增长：2020 年计提1.41 亿用于公司长期激励基金，各业务线计提部分利润用于员工激励，因此2020 年公司激励金额同比大幅增长；2）平均养殖成本升高：2020 年和2021Q1 由于饲料部门外购仔猪育肥占比较大，且养殖成本较高，导致平均养殖成本升高，养殖业务利润低于预期。
后周期逻辑强，公司养殖部门自繁自养成本低。公司饲料业务在Q1快速增长，动保业务受益于下游养殖存栏量增长以及P3 实验室投入使用，后周期业务发展可期。公司自养仔猪及育肥养殖成本在2021Q1约14~14.5 元/公斤，位于行业前列，自繁自养成本优势仍在；疫苗动保业务增速较快，猪瘟E2 疫苗等疫苗持续放量，饲料疫苗盈利能力提升将显著增厚公司利润。
看好公司三年长期稳定发展。公司制定2021~2023 年各业务条线目标，预计到2023 年公司生猪出栏500 万头，饲料销售量500 万吨，生物制药营收20 亿，整体营收目标超过300 亿，看好公司长期发展。
风险提示：猪价快速下跌风险；疫病风险。