事件描述
长城汽车发布2021 年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。
事件评论
与2020 年激励计划相比，本次计划授予数量更多、覆盖群体更广，有望激发更高动力。1）数量方面：本次拟授予限制性股票0.43 亿股，股票期权3.97 亿份，2020年拟授予限制性股票0.67 亿股，股票期权1.10 亿份。本次计划授予股票与期权数量合计来看相比2020 年多出了1 倍以上；2）覆盖群体方面：两次激励计划均针对公司高管、控股子公司董事/高管、中层管理人员/核心技术人员。本次限制性股票计划授予对象共计586 人、期权授予对象共计8784 人，2020 年限制性股票计划授予对象共计290 人、期权授予对象共计1668 人。本次激励计划目标群体数量远高于2020 年。我们认为本次激励计划相比上次有望对更多群体激发发展动力。
本次计划显著上调销量与利润考核目标，我们认为公司车型大周期有望推动销量与利润稳健增长。1）考核目标方面：2021 年计划目标为2021-2023 年销量分别不低于149/190/280 万辆，净利润不低于68/82/115 亿元，2020 年计划目标为2020-2022 年销量分别不低于102/121/135 万辆，净利润不低于40.5/50/55 亿元。
本次激励计划目标无论是销量还是利润均比以往有明显上调。2）对于本次考核目标的观点：销量方面，本次目标比之前大幅上调，且每年有较高增速，我们认为背后存在一定合理性，公司近年来大力推动多品牌/多矩阵/多车种/多市场战略，内部组织变革为挖掘细分需求、缩短车型周期注入了动力，从2020 年起将是新车周期持续发力的几年，销量有望保持不错增长；利润方面，从单车利润的角度去看似乎并不高，背后或有智能电动化下高投入对短期盈利影响的考虑，欧拉品牌的盈利也受到担忧，我们认为公司WEY/坦克/皮卡等逐步建立市场地位，盈利有望保持较高水平，另外欧拉放量+高端化也有利于改善盈利，从而助力公司利润稳健增长。
投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.97、1.28、1.79 元，对应A 股PE36.4X、27.6X、19.8X，对应港股PE 17.5X、13.3X、9.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 芯片问题加剧；
2. 行业恶性价格战削弱盈利。