首次覆盖赛轮轮胎给予“买入”评级，目标价12.16 元我们认为行业机遇来临，赛轮轮胎自身经营效率领先，在“新双反”机遇下，公司有望获得较多的增量市场份额，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为19.7/24.9/28.7 亿元，同比增速分别为32%/27%/15%，对应最新摊薄EPS 为0.64/0.81/0.94 元。基于可比公司估值水平（Wind 一致预期2021 年平均17xP/E），考虑公司作为国内头部轮胎企业，品牌力有望逐步提升，给予公司2021 年19 倍P/E，对应目标价12.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。
国内轮胎领先企业，行业机遇及管理优化促成长赛轮轮胎是中国轮胎行业中收入规模排名第三的领先企业（2019 年），全球排名第17。据公司年报，截至2020 年底公司具备750 万条/年全钢胎产能，4150 万条/年半钢胎产能，在建640 万条/年全钢胎产能，2250 万条/年半钢胎产能。工厂分布于青岛、东营、沈阳、越南，并于2021 年开拓潍坊、柬埔寨基地。公司品牌力及经营效率持续改善，“新双反”有望为赛轮轮胎带来美国市场发展机遇。
轮胎需求景气向好，国内行业格局持续优化
据米其林数据，2019 年全球轮胎市场1670 亿美元，其中替换需求占75%是主体市场，下游角度半钢胎占比60%，全钢胎占比30%。伴随全球疫情缓解带来的经济修复，乘用车、商用车销量及使用频率快速回升，对轮胎需求利好。供给方面，伴随2016 年以来的环保政策收紧、金融去杠杆及疫情冲击，国内低端企业退出数量大增，而海外传统龙头因疫情关闭低效工厂，出让其部分品类市场，市场格局改善促使中国领先的轮胎企业脱颖而出。
国内轮胎性价比优势明显，海外产能布局拉开差距中国头部轮胎企业产品性能逐步逼近海外大厂，而出厂价及终端价均显著较低，国内轮胎性价比优势明显，但从生产端而言国内企业成本竞争力强。另一方面头部轮胎企业快速出海设厂，在反倾销阴影中持续成长，其市占率、资本实力、销售网络及品牌力方面持续拉开与国内同行差距。我们认为赛轮轮胎相比于全球龙头的销量、均价均有较大差距，未来提升空间广阔。
风险提示：海外市场保护性政策风险，原材料价格大幅波动风险，新基地建设进度低于预期风险。