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公司披露2020 年报及2021 年一季报业绩。2020 年公司实现营业收入40.11 亿元，同比增长-14.15%；实现归母净利12.76 亿元，同比增长-25.84%。2021Q1 实现营业收入11.73 亿元，同比增长50.90%；实现归母净利4.20 亿元，同比增长72.73%。
业绩持续环比改善，受安徽市场就地过年影响，21Q1 尚未恢复到19Q1 水平。2021Q1 营收11.73 亿元，较2019Q1 下降13.86%，一季末收入+预收账款（合同负债科目）15.44 亿元，较2019 年一季末下降16.58%，主要是受到安徽就地过年影响，尚未从疫情中完全复苏所致。2020 年营收40.11亿元，同比下降14.15%，四个季度收入持续环比改善。分产品来看，高档酒实现收入38.38 亿元，同比下降13.23%，占比96.85%，200 元以上产品占比持续提升。分区域来看，省内实现收入31.74 亿元，同比下降17.24%，占比80.10%，省外实现收入7.88 亿元，同比增长0.77%，占比19.90%。
渠道深化改革，费用投放加大，产品结构进一步提升，盈利能力向好。2020年公司实现毛利率75.17%，同比提升0.2pct，产品结构持续优化提升。2020年净利率为31.80%，同比下降5.01pct，主要是费用投放加大所致，销售费用率为13.62%，同比增长5.14pct，管理费用率为5.81%，同比增长1.12pct，费用主要用做宣传及人员薪酬提升，其中，广告宣传费为3.82 亿元，同比增长32.23%，促销及业务费为0.91 亿元，同比增长120.13%，职工薪酬为0.59 亿元，同比增长达到152.60%。2020 年是公司渠道改革的关键一年，公司依托中高端产品，发展团购商，对经销商实施动态管理，专职销售人员数量从2019 年的270 人增加到2020 年的283 人，省内经销商从419 个增加到439 个，省外经销商从238 个增加到243 个，渠道在逐步调整。
产品品质构筑发展基石，渠道变革厚积薄发，静待花开。公司是兼香型白酒的价值典范，长期坚守精粹酒质，产品美誉度高，目前产能充足，且在进一步加大产能储备以未雨绸缪。公司在安徽中高端市场上有忠实的消费者基础。改善点主要是产品持续升级及渠道变革，目前看来这两方面仍在稳扎稳打推进。公司内部目前股权已回购结束，用作股权激励，内部治理持续改善，为长期发展蓄力。
投资建议：原先预测公司2020-2022 年收入同比-9.90%/+14.04%/+13.20%，归母净利润同比-20.53%/+16.82%/+14.47%。现公司业绩环比持续改善，产品品质叠加渠道变革构筑核心竞争力，故调高公司2021-2023 年收入利润增速，预测公司2021-2023 年收入同比+29.36%/14.97%/14.96%，归母净利同比+50.09%/15.93%/17.02%，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售不达预期，省内外竞争加剧，政策变化风险，食品安全风险等。