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公司公布2020 年报及2021 年一季报业绩。2020 年公司实现营业收入27.04 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利5.81 亿元，同比增长14.42%。2021Q1，实现营业收入10.28 亿元，同比增长154.21%；归母净利润3.02 亿元，同比增长1,031.19%。
总体业绩同比略增，低档酒实现高增长。2020 年营收27.04 亿元，同比增长2.02%，受疫情影响增速较低。分产品来看，中高档酒实现收入21.29 亿元，同比下降3.31%，占比79.32%，低档酒实现收入2.21 亿元，同比增长158.14%，占比8.22%，实现高增，玻瓶业务实现收入3.34 亿元，同比下降1.43%，占比12.46%。从品牌系列销售量来看，舍得系列销售量同比减少7.69%，沱牌系列销售量同比增加47.65%，中高端舍得系列受疫情冲击较大。
渠道扁平化管理，加强电商渠道拓展，积极培育消费者。公司以区域代理商为主，扁平化的代理模式有利于服务下沉及降低渠道成本。公司进一步提升厂商协同效应，深入推进“厂商 1+1 ”模式，持续提升经销商忠诚度和稳定性。同时，建立了数万家终端烟酒店联盟体合作单位，加强了针对B2C 电商渠道的拓展。通过品鉴会、舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培育消费者意见领袖，建立消费者会员营销体系，通过一年多时间积累了数十万的粉丝人群。
盈利能力较强，费用投入与上期持平。2020 年公司实现毛利率75.87%，同比下降0.33pct，实现净利率22.46%，同比提升2.14pct，主要是费用减少所致，销售费用率为19.86%，同比下降1.80pct，管理费用率（包含研发费用）为13.33%，同比下降0.63pct，销售费用率下降主要是由于收入准则变更，部分运输费结转为营业成本，导致销售费用减少，实际销售费用与上年持平。
“舍得”+“沱牌“双名牌，打造老酒品类第一品牌，有望迅速实现摘帽。公司将聚焦“老酒+文化”，持续加强老酒品牌的塑造，传播老酒价值，进行老酒产品升级。在舍得方面，聚焦资源打造品味舍得、智慧舍得、藏品舍得等战略单品；在沱牌方面，恢复沱牌大众白酒的市场规模，加强沱牌曲酒、沱牌天特优、沱牌特级T68 的运作。渠道上，在聚焦传统优势市场的同时，持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作；进一步加强电商渠道建设，持续培育和影响年轻消费人群。公司非经营性资金占用情况已得到解决，天洋控股及其关联方占用本金4.4 亿元及利息得到清偿，造成1 亿元损失也已发还，4 月29 日已向上交所申请摘帽。加上庞大的基酒储备，摘帽后增长可期。
投资建议：考虑到2020 年业绩超过我们之前的预期2021 年一季报表现亮眼，我们将盈利预测由之前预计公司2020-2022 年实现营收26.98/ 35.44/ 47.53 亿元，归母净利润5.24/6.81/8.93 亿元，上调为2021-2023 年收入39.27/51.22/64.18 亿元，同比+45%/30%/25%，归母净利润8.14/10.59/15.37 亿元，同比+40%/30%/45%，EPS分别为2.42/3.15/4.57 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：能否摘帽尚需上交所审核确认，摘帽前仍有一定退市风险，新品推广不及预期，市场竞争加剧，产品安全问题等。