事件：
2021 年04 月29 日晚间，公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020年营收27.04 亿元（+2.02%），归母净利润5.81 亿元（+14.42%）。2021Q1营收10.28 亿元（+154.21%），归母净利润3.02 亿元（+1031.19%）。
投资要点：
业绩超预期，盈利能力加速回升。公司2020 年营收27.04 亿元（+2.02%），归母净利润5.81 亿元（+14.42%）。其中2020Q4 营收9.40 亿元（+16.56%），归母净利润2.70 亿元（+31.83%）。2021Q1营收10.28 亿元（+154.21%），归母净利润3.02 亿元（+1031.19%），业绩超预期，开门红效应明显。2020 年毛利率75.87%（-0.33pct），其中2020Q4 毛利率74.62%（-3.03pct），系会计准则调整运输费至成本所致；2020 年净利率22.46%（+2.14%），其中2020Q4 净利率29.80%（+3.58pct），系会计准则调整及管理费用率下降所致。
2021Q1 毛利率77.60%（+5.24pct），系中高档酒高增带来产品结构优化所致；2021Q1 净利率30.06%（+22.34pct），系去年疫情影响下低基数销售费用率和管理费用率所致。2020 年末合同负债3.68亿元，环比增加0.79 亿元；2021Q1 末合同负债4.41 亿元，环比增加0.73 亿元，经销商打款节奏加快。经营性现金流净额2020 年9.97亿元（+49.37%），2021Q1 为3.90 亿元（+624.50%），系销售商品提供劳务收到现金大增158%所致。
中高档酒占比持续提升，价贡献大于量。分产品看，2020 年酒类营收23.50 亿元（+2.72%），中高档酒营收21.29 亿元（-3.31%），占比90.6%；低档酒营收2.21 亿元（+158.14%），系公司放开沱牌定制开发业务所致。玻瓶营收3.34 亿元（-1.43%）。2021Q1 酒类营收9.30 亿元（ +177.12%）， 其中中高档酒营收8.25 亿元（+166.98%），占比88.70%；低档酒营收1.05 亿元（+295.04%）。
分量价看，2020 年沱牌销量1.06 万吨（+47.65%），舍得销量0.50万吨（-7.69%）；其中中高档酒销量0.70 万吨（-24.24%），对应吨价30.41 万元/吨（+28.42%）；低档酒销量0.87 万吨（+154.75%），对应吨价2.54 万元/吨（+0.9%）。分区域看，2020 年省内营收5.18亿元（-6.67%），省外营收16.56 亿元（-0.12%）。电商营收1.75亿元（+136.48%）。2021Q1 省内营收2.64 亿元（+261%），省外营收5.66 亿元（+144%）。2020 年末共有1761 家经销商，净减少15 家。2021Q1 共有1941 家经销商，净增加180 家。
聚焦老酒战略，有望提前摘帽。当前公司聚焦老酒战略，坚持舍得、沱牌双品牌战略，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品，持续推广藏品舍得、藏品沱牌等高端老酒，复兴“沱牌 ”品牌，收复沱牌原有市场，回归大众白酒第一阵营。省外扩张方面，继续按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，将全国市场分为“重点、发展、培育”三类聚焦资源打造重点市场，在重点市场形成多品牌、多客户、全渠道布局，重点城市要以成为当地市场第一品牌为目标。此外，针对部分经销商存在的问题及顾虑，明确提出“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提升盈利”等合作理念，构建新型厂商关系。此外，公司已向上交所提交《关于申请撤销公司股票其他风险警示公告》，公司有望提前摘帽。
盈利预测和投资评级：当前公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。我们期待公司改革深化，重塑产品价格体系和渠道利润空间，打造新型厂商关系，提升经销商信心。我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道，预计2021-2023 年EPS 分别为2.99/3.98/5.14 元，当前股价对应PE 分别为40/30/24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情拖累消费；老酒增长不及预期；公司治理不及预期；公司目前为ST 状态，可能存在一定退市风险。