公司是全球医药研发生产外包龙头企业，考虑到公司CDMO 和中国区实验室服务维持强劲增长势头以及美国区实验室和临床CRO 业务疫情后恢复相对高速增长，我们预计公司2021 年业绩高增长可期。综上，我们维持目标价190元，对应公司2021 年PE 112 倍，维持“买入”评级。
公司2021Q1 业绩略超预期，单季度收入环比迭创新高。剔除2020Q1 国内新冠疫情爆发的特殊事件影响，从2018Q1 开始公司季度收入环比持续提升，2021Q1 季度实现营业收入49.50 亿元，同比增长55.31%（2019Q1-2021Q1年均复合增速33.70%）；归母净利润15.00 亿元，同比增长394.92%，（2019Q1-2021Q1 复合增速96.87%）；扣非归母净利润8.30 亿元，同比增长120.92%（2019Q1-2021Q1 复合增速29.49%）；其中若扣除可转债衍生金融工具部分的公允价值变动损失/（收益）、权益类投资（收益）/亏损及其他因素包括股权激励费用、汇率波动相关损益、并购所得无形资产摊销等，公司Q1 季度经调整Non-IFRS 归母净利润9.43 亿元，同比增长63.60%（经调整Non-IFRS 归母净利润率同比提升约1pct），2019Q1-2021Q1 复合增速34.66%；我们认为公司经调整Non-IFRS 归母净利润的高速增长，主要是因为公司坚持产能及能力建设，生产运营效率提升带来毛利率的增长（Non-IFRS 毛利率提升约0.9pct）以及合理有效地控制费用（2021Q1 公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.20%/9.61%/4.13%，分别相比去年同期变化-0.54/-1.82/0.18 个百分点——公司单21Q1 季度的管理/研发/销售费用率加和，相比2020Q1 降低2.18pcts）。
小分子CDMO 业务实现强劲增长，多项经营指标提示公司业务超高景气度。公司2021Q1 季度毛利率37.10%，同比提升2.46pcts，推断主要系去年同期受疫情影响以及公司进一步提高生产运营效率。分业务板块来看：1）中国区实验室服务21Q1 季度实现收入25.63 亿元，同比增长49.00%，2019Q1-2021Q1 复合增速34.25%，呈现加速增长态势；其中化学客户定制服务收入同比增长约58%+、药物安全性评价业务收入同比增长约114%（公司临床前评价使用动物资源储备充足），为增长最强劲的部门。2）小分子CDMO 服务Q1 季度实现收入16.95 亿元，同比增长100.00%，2019Q1-2021Q1 复合增速45.11%，同样呈现加速增长态势；报告期末公司小分子CDMO 服务新增分子数量超过169个（包括11 个赢得分子项目），项目所涉新药物分子超过1500 个（其中临床3 期46 个-去年同期42 个，已获批上市的28 个-去年同期22 个），2019Q1-2021Q1 小分子管线复合增速34.1%。3）美国区实验室服务Q1 季度实现收入3.29 亿元，同比减少15.3%，2019Q1-2021Q1 复合增速1.56%，主要是因为持续受到新冠疫情影响；但另一方面，公司预计2021 年将有2-3 个细胞基因治疗CDMO 项目向美国FDA 递交上市申请（BLA），有望带动公司美国区实验室板块恢复快速增长势头。4）临床研究及其他CRO 服务板块Q1 季度实现收入3.59 亿元，同比增长56.8%，2019Q1-2021Q1 复合增速28.03%；其中CDS（康德弘翼）在手订单较去年同期增长约56%、SMO 在手订单较去年同期增长约47%。此外，多项经营指标提示公司业务超高景气度：报告期末，公司存货30.85 亿元，相比2020 年同期期末增长55.55%，相比期初增加14.82%；在建工程35.43 亿元，相比2020 年同期期末增长68.23%，相比期初增加14.82%；预付款项2.59 亿元，相比2020 年同期期末增加93.28%，相比期初增加47.21%；上述三项财务指标都显示出了持续增长的趋势，侧面反映了目前公司在手订单的充沛以及需求的超高景气度——预示了公司全年实现收入高增长的确定性很强。
多业务“小循环”持续赋能全球医药创新前沿，一体化平台成果丰硕。公司坚持“长尾”战略和CDMO 商业模式，充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务、拓展客户并增强客户转化，预计未来将驱动公司业绩持续增长。2021Q1，公司新增客户超过360 家，活跃客户超过4400 家，来自于原有客户的收入占比为96%，来自于新增客户的收入占比为4%。报告期内，公司构建了多个业务“小循环”：
其中①HITS 一体化靶标到命中化合物发现平台——赋能超过600 家全球客户，增速约36%；②WIND（WuXi IND）服务平台：2021Q1 签约超过40 个服务项目；③DDSU 国内客户临床前一体化研发服务——2021Q1 完成2 个项目的IND申报工作，并获得4 个项目的临床试验批件；目前有2 个项目处于临床3 期，11 个项目处于临床2 期，57 个项目处于临床1 期；④细胞和基因治疗服务——2021Q1 为36 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供服务，包括22 个I 期临床试验项目和14 个II/III 期临床试验项目。此外，公司计划持续积极进行人员的拓张和能力规模建设，作为业务高增长的基础——预计到2023 年全球实验室、工厂和办公场地将超过160 万平方米，2021 年公司员工数量将增长27%（2016-2020人员增长CAGR 为23%）。
风险因素：药企研发投入不及预期；生物技术企业融资不及预期。
投资建议：公司是全球医药研发生产外包龙头企业，考虑到公司CDMO 和中国区实验室服务维持强劲增长势头以及美国区实验室和临床CRO 业务疫情后恢复相对高速增长，我们预计公司2021 年业绩高增长可期。综上，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.70/2.21/2.94 元，现价对应PE 分别为88x/68x/51x。
我们维持目标价190 元，对应公司2021 年PE 112 倍，维持“买入”评级。