21Q1 业绩稳健增长，净利润提升显著。公司披露2021Q1 财报：（1）2021Q1 单季营收达262.42 亿元，同比增长22.14%；（2）归母净利21.82 亿元，同比上升179.70%，其中包括转让北京中兴高达通信技术有限公司股权产生的7.36 亿收益；（3）扣非后归母净利7.88 亿，同比增长392.10%。
运营商网络业务逐步发力，5G 基站建设逐步迈入成熟期。5G 建设以来，公司在国内市场，紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升；在国际市场，坚持健康经营，精耕价值市场，盈利能力不断提升。复盘主设备商在3G/4G 时代逐年的盈利能力可见，随着不同代际中供应链逐步迈入成熟，公司将迎来毛利率水平的回升，盈利能力愈发改善，因此我们预计公司在5G 建设中期将迎来盈利能力向好。
现金流状况改善，回款逐步向好。公司持续加强现金流及销售收款管理，2021Q1 实现经营性净现金流净额为23.9 亿元，同比增长541.4%；持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019 年末的73.1%下降至2021Q1 的68.8%。
投资建议。公司作为国内通信设备龙头厂商之一，持续受益5G 建设推进。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.26/1.66/1.93 人民币元/股，最新A 股收盘价对应PE 为22.89/17.39/14.97 倍，最新H 股收盘价对应PE 为12.90/9.80/8.44 倍。参照可比公司估值，我们给予公司A股21年35xPE，合理价值为43.92元/股；给予公司H股21年23xPE，合理价值为34.48 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。5G 进程不达预期、运营商资本开支规模调整；行业竞争加剧；国际贸易局势变化；汇率变化导致公司财务费用上升。