事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年，公司实现营业收入22.43 亿元，同比增长34.15%，实现归母净利润4.48 亿元，同比增长48.02%。2021 年一季度，公司实现营收3.91 亿元，同比增长23.34%，实现归母净利润0.45 亿元，同比增长46.61%。
跟随轨交行业平稳投资，持续推进主业发展。公司2020 年仍聚焦轨道交通行业，专注于轨交车辆核心零部件产品的制造与研发，保持公司主业稳健发展。全国铁路固定资产投资已连续6 年保持在8000 亿元高位，2020 年中国铁路固定资产投资完成额达7819 亿元。与之对应的，高铁营业里程在铁路营业里程中的占比呈现逐年快速提升的趋势，城市轨道交通路线新增运营里程也呈现高增长趋势，以上两大因素对公司的给水卫生系统、配电系统等主营业务注入增长动力。同时在庞大的轨交存量市场下，轨道养护的需求将逐步增加，公司通过四家子公司作为核心业务平台，对铁路零部件市场进行了多方位的布局，未来有望充分受益。随着新老基建同时发力，轨交行业保持平稳投资，我们预计公司轨交车辆零部件营收有望稳步增长。
盈利能力持续提升，并入山东泰嘉费用短期有所增加。2020 年公司销售毛利率达40.70%，较上年同期提升5.35 个百分点。其中给水卫生系统及配件和高铁座椅产品的毛利率保持高位并有所提升，分别为47.62%（+3.54pcts）和53.72%（+6.91pcts），公司依靠技术和产品优势提高国内市场竞争力和市场份额，同时依靠成本管控等方式提升盈利能力，提高毛利率水平。短期来看，2020 年公司的三费水平均有所提升，其中财务费用增长幅度较大，主要系并入子公司山东泰嘉所致，属短期影响因素，我们预计未来公司费用率将有所降低。随着产品竞争力的提升和成本优化，公司的盈利能力有望进一步提升。
布局全产业链、业务线丰富，协同发展助推业绩提升。公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务公司后，不断深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界。2017 年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司，2018 年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco 公司开展合作，2019 年收购山东嘉泰交通设备有限公司51%的股权，今年公司又注入德国百年轮轴制造商BVV，打造完整轨交核心零部件大平台，构建轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。近年来公司顺应国家建设计划，积极进行横向和纵向开拓，营业利润稳健增长，毛利率呈增长趋势，我们认为公司业务有望协同发展、业绩稳步提升。
投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入26.49/29.63/32.60 亿元， 实现归母净利润分别为5.35/6.25/7.09 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.39/0.44 元，对应PE 为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。