21Q1 单季收入延续较快增长，表现已经好于 19Q1公司 4 月 29 日披露 2021 年一季报，21Q1 实现营收 22.43 亿元，同比+31.77%，归母净利 1.80 亿元，同比+22.63%（收入/归母净利分别较19Q1+25%/+11%）。我们认为，在线上高增及线下复苏影响下，公司内销继续恢复，而关联出口带来外销规模快速提升，公司经营表现积极。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.33、1.50、1.68 元，维持“买入”评级。
线上依然表现较高、线下复苏，出口规模大幅提升2021Q1 公司内销继续发挥产品及品牌优势，巩固线上渠道及把握线下复苏机会，天猫淘宝监测数据显示，21Q1 九阳官方旗舰店销售额同比+38%，且奥维云网数据显示，21Q1 公司产品线上/线下零售额，料理机同比-0.8%/+22%、电饭煲同比+18%/+20%、电压力锅同比+2%/+4%。同时公司依托关联出口，快速提升产品出口规模，21Q1 公司与 JS Global Trading（JS 环球生活（1691 HK）的子公司）关联销售规模约 0.26 亿美元，约合1.66 亿人民币，而 20Q1 规模仅为 704 万人民币。
21Q1 毛利率较 19Q1 下降 1.29pct
公司 2021Q1 毛利率为 31.44%，同比-1.90pct（较 19Q1 下降 1.29pct），我们认为公司出口业务收入占比的提升是主因（2020H2 出口业务毛利率为7.7%，内销为 34.7%）。2021Q1 公司期间费用率为同比+1.06pct（较 19Q1提升 1.45pct）。考虑到疫情下 20Q1 数据可比性较弱，较 19Q1，销售费用率提升 2.51pct（人工费用及广告投入、促销活动增长明显），管理及研发费用率下降 0.44pct，财务费用率下降 0.62pct。
投资收益提升明显，加大经营采购规模
21Q1 公司投资收益达到 0.36 亿元，同比提升 1126%，对净利润提升有较大贡献。此外，基于原材料涨价预期，购买商品、接受劳务支付的现金增长明显，经营活动现金流同比转负。
提升品牌影响、巩固年轻化优势，出口毛利率仍偏低我们维持公司 2021-23 年 EPS 为 1.33、1.50、1.68 元的预测，截至 2021年 4 月 29 日，根据 Wind 一致预期，行业可比公司 2021 年平均 PE32x，公司推动品牌年轻化，基于产品及技术优势，差异化渠道运营模式和拓宽产品品类，圈定不同层级客户，改善各渠道长期增长预期。公司出口规模快速提升，但依然受到出口毛利率偏低的挑战，认可给予公司 2021 年 30x PE，维持目标价格 39.90 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。