业绩释放，风险收敛
公司于4 月29 日发布2021 年一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP分别同比+16.3%、-2.6%、-5.4%，增速较2020 年+11.6pct、-12.2pct、-11.8pct。归母净利润增速位列上市银行第5，营收主要受息差下行、投资业务拖累。规模高速增长，风险持续收敛，资本实力夯实。我们预测2021-23年EPS 为0.61/0.72/0.85 元，目标价6.88 元，维持“买入”评级。
规模高速增长，对公投放较强
Q1 年化ROE 同比+1.44pct 至11.30%，上升趋势较强。3 月末总资产、贷款、存款分别同比+19.5%、+19.3%、+23.2%，较20 年末-3.6pct、-0.4pct、-4.8pct，规模增速仍处同业较高水平；贷款/总资产较20 年末+3.2pct 至48.2%，资产结构优化。3 月末对公贷款同比+21.7%，Q1 新增贷款中对公贷款占比78.8%，对公投放势头良好。Q1 净息差为2.02%，较20 年-11bp，推测主要受资产端收益率下行拖累，负债端成本率较2020 年有所改善。
风险持续收敛，处置力度不减
3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.51%、174%，较2020 年末持平、+4pct，风险抵御能力增强；关注率较2020 年末显著下行33bp 至1.14%，潜在风险降低。我们测算Q1 不良处置额接近800 亿元，风险出清力度不减。Q1年化信用成本为2.55%，环比+1.72pct、但同比-0.94pct，资产质量改善条件下，拨备计提力度同比减轻，驱动利润强势释放。
理财稳步发展，资本实力提升
1-3 月中间业务收入同比+8.2%，理财业务稳步发展，中收/总营收为14.3%。
其他非息收入同比-24.1%，主要由于债券市场表现弱于2020 年同期，投资收益和公允价值变动损益合计有所减少。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.59%、8.44%，较2020 年末+1.48pct、+0.09pct，公司3月成功发行40 亿元二级资本债，叠加内源性资本补充能力修复，共同驱动资本实力提升。配股募资50 亿元方案已于4 月获青岛银保监局核准，若发行成功，我们预计核心一级资本充足率有望提升1.81pct。
目标价6.88 元，维持“买入”评级
鉴于公司规模增长持续，利润增速修复，我们维持公司2021-23 年预测EPS0.61/0.72/0.85 元。2021 年BVPS 预测值为5.51 元，对应PB 0.91 倍。可比上市银行21 年Wind 一致预测PB 0.98 倍。我们认为公司大零售战略稳步推进，省内成长空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予2021 年目标PB 1.25 倍，目标价维持6.88 元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。