2021Q1 业绩符合预期，营收和净利润大幅增长，维持“买入”评级公司2021Q1 营业收入40.53 亿元（+55.49%），归母净利润8.11 亿元（+337.24%），扣非归母净利润8.08 亿元（+344.83%）。2021Q1 木浆供需失衡推动浆纸价格联动上涨，白卡纸竞争格局向好，公司龙头优势显著，产能进一步释放，维持盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润26.44/28.77/30.58 亿元，对应EPS为1.98/2.15/2.29 元，当前股价对应PE 为8.3/7.7/7.2 倍，维持“买入”评级。
受益于行业景气度上行，经营效率提高，公司盈利能力快速提升2021Q1 博汇纸业毛利率为33.42%，同比增加11.76%，净利率为20%，同比增加12.89%。公司控费能力增强，期间费用率6.3%，同比下降6.18%，控费能力进一步提升，公司销售费用率0.36%，同比下降4.13%，管理+研发费用率5.1%，主要由于治污费、折旧费增加，同比上升2.2%，财务费用率0.84%，同比下降4.25%，公司2021Q1 贷款减少、汇盈增加，财务风险降低。
应收账款状况良好，白卡纸需求预期稳定增长，保持健康现金流水平2021Q1 公司应收账款状况良好，应收票据及应收账款期末余额5.16 亿元，同比下降36.82%，应收票据及应收账款周转率6.08，同比增长432.73%。公司2021Q1经营性现金流净额为18.79 亿元，同比增长285%，预期需求扩张的情况下，销售商品所得现金仍会大幅增加，公司有望继续保持健康现金流水平。
APP 收购后龙头优势提升，纸浆价格保持高位，行业景气度保持上升白卡业务是公司业绩主要驱动力，公司由APP 收购后龙头优势提升，白卡纸行业集中度提高，公司定价权提升，2021 年3 月博汇纸业提高白卡纸价格至10000元/吨以上。同时，行业内2021 年白卡纸行业内新增产能有限，2021 下半年随着白卡需求升温，供求格局促使纸价维持高位。原材料端，截至2021 年4 月，针叶浆外盘均价同比上涨约55%，阔叶浆外盘均价同比上升约46%，木浆国际供求仍处于不平衡状态，浆价上升有望继续支撑白卡纸价格。伴随公司治理能力进一步提高，降本增效措施继续实施，白卡价格提升有望释放业绩弹性。
风险提示：原材料价格波动，环保政策趋严，公司产能不及预期