1Q21 业绩符合我们预期
金禾实业公布1Q21 业绩：收入11.37 亿元，同比增长32.6%；归母净利润2.1 亿元，同比增长38.34%，对应每股盈利0.37 元，贴近业绩预告上限。1Q21 扣非净利润1.98 亿元，同比增长48.95%。
公司业绩同比快速增长主要是由于1Q20 公司生产和销售受到疫情影响导致基数较低，1Q21 公司生产经营恢复常态。由于持有金融资产期末公允价值下降，公允价值变动收益同比减少0.28 亿元。
1Q21 公司主营业务利润率28.3%，净利率同比提升0.8ppt 至18.5%。
发展趋势
三氯蔗糖及定远基地项目投产助力成长。目前公司年产5,000 吨三氯蔗糖产品处于调试阶段，产出品的性能均达到合格状态，我们预计有望在2Q21 开始贡献业绩，新产能投产后公司三氯蔗糖产能将达到8,000 吨/年，成为全球最大的三氯蔗糖生产企业，同时依托于三氯蔗糖需求端的快速增长，我们预计新产能投放不会对价格产生较大影响，以及新产能达产后成本有望明显下降，三氯蔗糖利润率将继续提升。2021 年1 月公司定远基地一期项目4,500吨/年佳乐麝香溶液及1,000 吨/年呋喃铵盐项目已进入试生产状态，我们预计随着产能释放以及通过优化工艺等，产品利润率有望逐步提升。
安赛蜜价格稳中上升，麦芽酚价格处于低位。全球安赛蜜整体供需相对平衡，受原材料价格上涨推动，根据百川资讯数据，目前公司安赛蜜价格上调至6.6 万元/吨。麦芽酚产品国内竞争格局基本稳定，金禾实业成本优势和竞争力较强，根据百川资讯数据，目前公司甲、乙基麦芽酚价格分别约为9.5/8.3 万元/吨，价格处于底部位置，我们预计继续下跌空间有限，同时公司年产5000 吨麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设，我们预计麦芽酚项目有望于2021 年投产，将继续巩固公司龙头地位。
基础化工产品价格同比上涨明显。受成本上涨推动以及供需改善，公司主要产品价格同比上涨明显，根据百川资讯数据，目前公司双氧水（35%）价格1,700 元/吨，同比上涨38%；浓硝酸价格同比上涨60%至2,250 元/吨，浓硫酸价格上涨至680 元/吨。随着全球经济复苏深化带动化工品需求提升，以及供给端新增产能较少，我们预计基础化工产品景气有望延续。
盈利预测与估值
我们维持2021/22 年盈利预测9.5/11.5 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率19.5/16.1x。我们维持目标价40 元，对应21%的上涨空间和2021/22 年24/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
安赛蜜价格下降，新产能释放低于预期。