事件：晨光文具发布2021 年一季报，2021Q1 公司营收38.12 亿元，同比增长82.9%，相比19 年增长61.8%，归母净利润3.28 亿元，同比增长42.6%，相比2019Q1 增长26.6%，扣非净利润2.95 亿元，同比增长69.5%，相比19Q1 增长26.6%。
点评：
传统业务：产品升级叠加渠道赋能，未来有望持续稳健增长。21年公司传统核心业务增长49.7%至19.96 亿元，相比2019 年增长28.6%，另外线上的晨光科技业务同比增长15.4%至1.08 亿元，相比19Q1 增长58.2%。一方面产品结构进一步优化，另一方面终端门店升级以及终端市占率的提升都对收入增速带来了较大的促进作用，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，我们认为。
科力普：Q1 收入再超预期，未来收入持续放量、盈利改善可期。
2021Q1 年科力普实现营收14.66 亿元，同比增长161.06%，相比19Q1增长134.5%。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。
零售大店：终端逐步回暖，坪效增长强劲，产品优化、展店持续有望驱动九木收入快速增长。Q1 零售大店业务整体同比增长153.6%至2.43 亿元，相比2019 年增长119.02%，其中九木杂物社同比增长174%至2.21 亿元。截止至2021Q1 公司拥有442 家零售大店，其中晨光生活馆68 家，九木杂物社374 家（直营249 家，加盟125 家）。21Q1晨光生活馆净增加-12 家，九木杂物社净增加13 家，其中直营净增加12 家，加盟店新增1 家。随着国内消费的强劲复苏，以及九木持续优化商品结构，线下稳健发展叠加线上推行，坪效提升强劲，我们认为今天来看九木大概率将实现首次盈利。
盈利能力有所下滑，费用管控良好。2021Q1 公司毛利率24.6%，同比下滑3.3pct，净利率8.6%，同比下滑2.4pct，盈利能力下降主要是新业务快速增长带来的利润率结构性变化所致。期间费用率14.9%，同比下滑3.6pct，另外公司Q1 计提约2000 万左右股权激励费用，影响净利润增速接近10pct。
盈利预测：我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.76 和2.21 元，对应21-22 年PE 分别为52X/41X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期