2021Q1 传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张，维持“买入”评级2021Q1 公司收入38.12 亿元（+83.0%），归母净利润3.28 亿元（+42.5%），扣非归母净利润2.95 亿元（+69.5%），分别相较2019Q1 增长61.8%、26.6%和26.6%。
公司传统业务稳健增长，新业务快速扩张，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润15.20/18.73/22.80 亿元，对应EPS 为1.64/2.02/2.46 元，当前股价对应PE 为56.2/45.6/37.4 倍，继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
分品类看：相较2019Q1，办公文具和其他产品增速相对较快2020 年，书写工具收入6.7 亿元（+57.3%），学生文具收入7.7 亿元（+43.7%），办公文具收入7.9 亿元（+57.1%），其他产品收入1.16 亿元（+157.3%），相较2019Q1 分别约增长18.6%、29.8%、48.2%和124.4%。办公文具增速较快，可以看到公司疫情期间依靠服务和充足备货取得的市占率提升趋势仍在延续。书写工具和学生文具增速相对较慢我们认为主要系校边店仍处于恢复过程中，但趋势已经明显向好。其他产品快速增长，我们认为主要系零售大店等业务快速增长。
分业务：传统业务稳健增长，晨光科力普和零售大店快速增长2021Q1，传统业务（含安硕和晨光科技）收入21.0 亿元（+47.2%），晨光科力普收入14.7 亿元（+161.1%），九木杂物社收入2.21 亿元（+174.3%），生活馆收入0.22 亿元（+43.8%）。传统业务（含安硕和晨光科技）、晨光科力普和零售大店收入分别相较2019Q1 分别增长约29.3%、136.6%和121.1%，新业务快速扩张。
盈利能力：传统业务盈利能力保持稳定，毛利率下降主要系业务结构调整2021Q1，公司毛利率24.6%（-3.3pct），下滑主要系低毛利率的科力普业务占比提升。科力普收入占比提升11.6pct 至38.5%，毛利率下降3.7pct 至10.5%，科力普毛利率下降主要系落地服务商模式占比提升（对净利率影响较小）。而剔除科力普后的传统业务和零售大店整体毛利率同比提升0.5pct 至33.5%。公司扣非净利率为7.8%，相较2019Q1 下滑2.1pct，我们认为主要也系科力普占比提升所致。
风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。