利润增速修复，资产质量改善
1Q21、2020 年归母净利润分别同比+3.5%、+0.2%，营收分别同比-3.2%、+1.9%，2020 年归母净利润增速低于我们预期的 5.7%。公司利润增速修复，资 产 稳 健 增 长 ， 资 产 质 量 改 善 。 我 们 预 测 2021-2023 年 EPS 为1.07/1.14/1.22 元，目标价 5.97 元，维持“增持”评级。
资产突破 3 万亿元，息差略有下降
1Q21 年化 ROE、ROA 分别同比-0.33pct、-0.03pct 至 13.47%、0.94%，盈利能力相对稳健。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.7%、+10.2%、+8.5%，较 2020 年末+2.8pct、+2.0pct、+1.4pct。3 月末资产规模为 3.03万亿元，成为首家资产规模突破 3 万亿元的城商行。我们测算 21Q1 净息差较 2020 年下降 6bp，主要由资产端拖累。判断资产端收益率仍受 2020 年贷款定价下行影响；负债端或因存款活期率上升而有所改善。
资产质量改善，信用成本下降
3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.46%、226%，较 2020 年-11bp、+10pct。21Q1 年化不良生成率为 0.53%，较 20Q4 下降 0.36pct；21Q1 年化信用成本为 0.73%，同比-1.24pct。2020 年末关注贷款率较 6 月末下降13bp 至 1.14%；逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 94%，较 6 月末+9pct。
财富管理发力，资本充足率稳定
1Q21 中间业务收入同比-16.7%，增速较 20 年末-3.2pct。2020 年中间业务收入负增长主要受投行类业务拖累，判断此趋势在 21Q1 延续。财富管理业务快速发展，2020 年基金中收同比+122%，私行代销收入同比+51%。2020年末非保本理财余额 3281 亿元，较 6 月末+1.8%，净值型理财占比达到82%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 11.42%、9.41%，较 2020 年末-7bp、-1bp。2021 年 4 月 19 日北京银保监局同意公司发行600 亿元永续债，若成功发行，可提升一级资本充足率 2.76pct。
目标价 5.97 元，维持“增持”评级
2020 年现金分红比例为 30.6%。鉴于公司风险出清节奏快，下调信用成本，我们预测 2021-23 年 EPS 为 1.07/1.14/1.22 元（前次 1.00/1.07/-元）。21年 BVPS 预测值为 10.29 元，对应 PB 0.46 倍。可比上市银行 21 年 Wind一致预测 PB 1.03 倍。公司大力推动零售转型，资产质量改善，相比同业的估值折价应有缩小空间，我们给予 2021 年目标 PB 0.58 倍，目标价由 6.19元下调至 5.97 元，维持“增持”评级。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。