下游需求景气度旺盛， 20Q1 归母净利润同增 70.31%4 月 29 日，公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报。2020 年公司实现营收 39.50 亿元，同比增长 7.67%；实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长103.48%，业绩表现超预期（华泰预期 20 年归母净利润 5.60 亿元）。21Q1公司实现营收 13.08 亿元，同比增长 47.25%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增长 122.90%。 公司是国内宽领域平台型军用电子龙头，未来有望充分受益于 下 游 需 求 放 量， 我 们 预 计 公 司 21-23 年实现归母净利润10.49/14.53/18.76 亿元，维持“买入”评级。
20 年归母净利润增速创历史新高，动能转换成效显著公司 20 年实现归母净利润 6.06 亿元（同比+103.48%），业绩增速创历史新高。21Q1 公司实现归母净利润 2.47 亿元（同比+122.90%，环比-0.15%）。
公司 20 年新型电子元器件营收规模达 39.19 亿元（同比+18.39%），占公司总营收比例达 99.22%（同比+8.98pct），该项业务毛利率达 53.73%（同比+5.43pct）。新型电子元器件业务在营收占比及毛利率上的提升带动公司 20年销售毛利率达到 53.57%，同比提升 9.20pct。
20 年存货同增 15.61%，21Q1 应收账款较年初增长 67.68%2020 年末公司存货账面价值达 10.97 亿元，同比增长 15.61%。存货大幅增长或表明下游用户需求增长，公司加紧生产备货所致。21Q1 公司合同负债规模达 0.37 亿元，较年初增长 8.20%；应付票据及应付账款规模达 11.02亿元，较年初增长 18.37%。上述资产负债表科目变动或表明公司在手订单饱满，正加紧采购备货以满足下游需求。21Q1 公司应收账款规模达 22.00亿元，较年初增长 67.68%，同比增长 8.27%。
持续高研发投入，积极布局 IGBT 业务
公司 2020 年研发费用为 3.32 亿元，同比增长 42.75%，21Q1 研发费用为0.78 亿元，同比增长 17.62%。2020 年公司完成多款 IGBT 芯片的研制，完成国内首个 IGBT 特种行业标准编制，IGBT 产品正逐步批量应用于国家关键领域和行业重要部位。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们维持 21-22 年盈利预测，预计 21-23 年 EPS 分别为 2.04/2.82/3.64 元，对应 PE 分别为 24/17/13 倍。可比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 34倍。考虑到公司的国内军用电子龙头地位，我们给予公司 2021 年 40 倍 PE估值水平，下调目标价至 81.60 元（前值为 93.84 元），“买入”。
风险提示：军品业务业绩不及预期，新冠疫情风险。