事项：
公司发布2020年年报：2020年实现营业收入93.72亿元，同比减少36.68%，归母净利润-5.88亿元，同比减少131.96%，扣非净利润为-8.00亿元，同比减少150.37%。公司拟不进行现金分红，也不进行资本公积金转增股本。
公司发布2021年一季报：Q1实现营业收入22.23亿元，同比减少6.75%，归母净利润-2.85亿元，扣非净利润为-3.14亿元。
平安观点：
2020 年度“客减货增”：疫情影响下，国际航线大幅减少，公司年内将大量国际运力转移至国内航线，2020 年国内航线ASK 同比增长25%，全部航线ASK 同比减少13%，明显好于行业平均，公司日均飞机利用率为8.7小时，依旧领跑行业。客座率方面，公司全年平均客座率为79.7%，同比下降超过10 个百分点，是公司开航以来的最低值。货运方面，2020 年公司实现货邮周转量1.5 亿吨公里，同比增长27%，其中国内航线实现货邮周转量1.4 亿吨公里，同比增长51%。
机队规模逆势扩张：基于对后疫情时代我国航空运输市场的乐观预期，公司在2020 年仍然持续引进新飞机，全年引进5 架A320neo 和4 架A321neo 飞机，其中A321neo 机型为240 座客舱布局，载客能力较A320neo 机型提升近30%，是繁忙航线和高收益航线的竞争利器。预计公司2021-2023 年还将引进超过40 架飞机，持续扩大机队规模。
成本控制出色，助力公司经营现金流快速转正：2020 年，公司单位成本为0.26 元，较2019 年同期下降12.1%，其中三季度单位成本更是下降至0.24 元，创开航以来新低。得益于良好的成本管控，公司2020 年Q2 即实现了经营净现金流转正，缓解了公司可能的流动性风险。
日本公司拖累全年业绩：公司2020 年权益法核算的长期股权投资收益为-4.02 亿元，其中主要是因为春秋日本公司亏损所致，此外还计提了日本公司的资产减值损失3.29 亿元，两项共计为公司带来损失7.31 亿元，考虑到公司利润总额为-6.05亿元，因此公司2020 年出现亏损的主要是由春秋日本公司的经营状况较差造成。
2021 年Q1 末客运量转正：2021 年Q1 公司ASK 和RPK 同比分别增长25.4%和34.1，与2019 年相比分别减少2.4%和17.9%，恢复状况良好，其中3 月份，公司ASK、RPK 和载运人数同比2019年分别增长11.9%、5.3%和15.0%，运力供给和运量水平已经完全恢复并超过疫情前水平，公司客座率水平也到达86.9%，与疫情前相比仅相差5 个百分点左右。
新会计准则对公司财务费用影响较大：公司2021 年开始执行新会计准则，新准则下公司的利息费用增幅较大，2021 年Q1 公司利息费用1.43 亿元，同比2020 年的0.58 亿元，增加0.85 亿元。
投资建议：2020 年我国低成本航空占国内航线市场份额为11.1%，较2019 年上升1 个百分点，低成本航空仍然处于加速扩张期，我们认为作为国内低成本航空龙头春秋航空成长潜力巨大。考虑到“就地过年”对公司业绩影响较大、疫情影响时间尚不确定以及新会计准则对公司业绩的影响，我们下调此前盈利预期，预计公司2021-22 年归母净利润分别从19.30 亿元、22.23 亿元下调至7.31 亿元、18.48 亿元，新增2023 年盈利预期，预计归母净利润为22.44 亿元，预计2021-2023 年EPS 分别为0.80 元、2.02 元和2.45 元，对应PE 分别为79.3、31.4 和25.8。考虑到公司股价已经经过近三个月的震荡调整，市场对公司年内业绩还将受到疫情影响有足够预期，因此我们对公司维持“推荐”评级。
风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。