事件：招商证券披露2021 年一季报，业绩超预期。2021 年一季度实现营收59.6 亿，同比增22%，实现归母净利润26.1 亿，同比增长45%（一季报前瞻中我们预测24.9 亿，同比增39%）。
证券主营收入同比增超3 成，经纪与总投资收入占比近3/4，一季度业绩超预期主因投资收入高增。1Q21 公司其他业务收入（大宗商品销售为主）3.3 亿元，同比-47%。1Q21剔除其他业务后的证券主营收入56 亿，同比+32%。其中，总投资收入（投资收益+公允价值变动净收益）23.1 亿，同比+74%。各项轻资本业务收入均增长。轻资本业务中，经纪、投行、资管分别实现收入18.6、4.1、2.6 亿，同比分别+14%、+55%、+14%。1Q21总投资收入占比41.3%、经纪业务收入占比33.3%，合计占75%。
投资资产规模、投资收益率双升。1Q21 公司总投资资产2497 亿元，相比2019 年底增10%，投资杠杆（投资资产/归母净资产）2.31 倍，相比2019 年底增0.16 倍。测算年化投资收益率3.9%，相比1Q20 提升1.7pct。
信用减值计提同比减少，近两年信用净值情况均好于行业，资产质量稳健。1Q21 公司信用减值6496 万元，同比-51%，信用减值占拨备前营业利润2%，同比减少3.4pct。2020年全年公司信用减值1.6 亿，占拨备前营业利润1.4%，显著好于其他头部券商。1Q21 买入返售金融资产规模510 亿，同比-2%，预计股票质押规模保持较为稳定。
经纪业务收入增速持续快于市场成交量增速，得益于公司财富管理转型较为领先。1Q21公司经纪业务收入同比增14%，同期市场日均股基成交1.02 万亿，同比增长12%。2020年公司代买证券净收入（含席租）58.5 亿，同比增61%，同样快于行业增速41%。公司2020 年底财富管理客户45.4 万户，客户资产1.37 万亿，同比增47%，客均资产302 万元，同比增15%；800 万元以上高净值客户数2.4 万户，同比增54%。
股权投行业务比去年改善明显，低基数下收入高增，IPO 承销规模进入前6。1Q21 公司IPO 承销规模35 亿元，市占率4.4%，排名行业第6，去年同期市占率2.6%，排名行业第8；1Q21 公司再融资承销规模21 亿，市占率1.3%，1Q20 公司无主承销再融资项目。
资管业务方面，主动管理占比提升带动整体费率水平上升，1Q21 资管收入增速14%高于FY20（增速10%）。2020 年参股公募基金公司贡献利润占比约11pct。
投资建议：维持招商证券增持评级。公司经纪与财富管理业务市占率呈现持续提升趋势，一季度投资收益超预期，且信用减值保持好于行业。暂不调整2021-2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利润分别为103、118、133 亿元，同比分别增长8%、15%、13%。当前收盘价对应2021-2023 年的动态PE 为18 倍、16 倍、14 倍。
风险提示：A 股市场大幅下跌