2020 年和2021 年一季度业绩符合预期
公司2020 年实现收入252.4 亿元，同比降低27.6%，其中客运业务收入76.1 亿元，同比下降51.5%，路网服务收入173.3 亿元，同比下降8.7%；2020 年实现归母净利润32.3 亿元，同比下滑70.8%，符合公司的业绩快报和市场预期，2020 年业绩的下滑主要是疫情影响出行业务所致。2021 年一季度公司实现收入57.4 亿元，同比1Q20 年增长11.7%，实现归母净利润3.2 亿元，同比1Q20年下降0.5%，公司收购京福安徽举债后一季度利息支出同比增长61.1%，蚕食了一季度的利润。
发展趋势
公司一季度业务运营受多因素压制，但近期业务恢复已接近2019年水平。2021 年一季度疫情扰动，就地过年的政策以及入京控制（3 月中下旬才放松管制）都一定程度上压制了京沪的业务。但从近期五一爆发的出行需求数据和刚过去的清明假期铁路客运量恢复的数据，我们认为铁路客运量短期或恢复到甚至超过2019 年水平。
未来看，量价齐升催化成长：1）量：京沪高铁可以通过加长列车编组（16 车厢改17 车厢）、缩小发车间隔（当前发车间隔5-6 分钟，京沪高铁设计的最小发车间隔为3 分钟）、铁路运行图调整（每次调图都能给京沪带来一定的运能释放）等来提升运能，京沪高铁未到运能瓶颈；2）价：京沪高铁新的浮动票价机制从2020 年年底开始实行，在今年一季度客运量尚未恢复时票价调整效果并不明显，但我们预计调价对盈利的增厚会在未来客运量恢复常态后逐步显现。根据4 月10 日调图后的12306 的京沪高铁本线运营车辆数据，我们测算京沪的平均票价已经有小幅上调。未来京沪仍有进一步调价的可能。
长期看，外延收购带来想象空间：1）公司2020 年收购的京福安徽形成与京沪高铁的协同效应，在缓解京沪线徐蚌段运能瓶颈的同时可以增加京福下属线路发行车次。根据公司招股说明书，京福安徽仍有望在明年扭亏，我们持乐观态度；2）再往前看，京沪高铁仍有可能收购有具备成长性的高铁网络，发挥以京沪高铁通道为骨架、区域联接线衔接的路网协同效应。
盈利预测与估值
我们维持公司的盈利预测不变，我们预计公司2021-2022 年EPS分别为0.23/0.27 元，同比增长254.9%/13.6%，目前股价对应2021年/2022 年25.2 倍/22.2 倍市盈率。我们看好公司的核心资产地位、未来路网效应以及票价市场化带来的盈利增长，维持跑赢行业评级，目标价6.66 元（对应2021/2022 年 28.4 倍/24.8 倍市盈率），有13%的上涨空间。
风险
疫情反复、成本清算办法改变。