1Q21 业绩符合我们预期
公司公布1Q21 业绩，收入71.58 亿元，同比+21.65%，归母净利润19.53 亿元，同比+21.13%。公司1Q21 业绩符合我们预期。在原材料成本上升、2021 年行业不提价的大环境下，1Q21 公司继续保持稳健的收入和利润增长，彰显公司在调味品行业中难以撼动的竞争优势。
1Q21 公司毛销差35.2%，同比+0.04ppt。1Q21 公司管理/研发费用率分别为1.1%/2.9%，分别同比+0.05ppt/+0.48ppt。1Q21 公司净利润率27.3%，同比-0.12ppt，净利率在成本上行大环境下仍然基本维持稳定（但报表端收入增速、费用率、净利率和实际情况略有偏差，原因是公司于2020 年执行新收入准则，将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入，1Q20 并未实施新收入准则）。1Q21公司经营活动产生的现金流量净额为-1.23 亿元（去年同期为4.14亿元），主因1Q21 公司采购支出增加所致。
1Q21 海天味业酱油/蚝油/调味酱/其他调味品类收入分别为40.98/11.69/8.83/7 亿元，分别同比+17.6%/+21.3%/+20.8%/+68.9%，公司的后继品类（复合调味料、食用油、料酒、食醋等）收入增速亮眼。
1Q21 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+13.54%/+14.67%/+29.23%/+31.95%/+17.14%。1Q21 公司经销商净增284 名至7,335 家，其中东部/南部/中部/北部/西部各新增48/39/53/74/70 名。
发展趋势
公司是调味品行业龙头，1Q21 表现好于同行。2021 年公司目标营业收入264.4 亿元，同比+16%，归母净利润75.6 亿元，同比+18%。
成本压力大环境下，公司指引2021 年利润率提升，彰显龙头费用控制实力。且从1Q21 情况看，1Q21 中金覆盖的调味品企业利润率均同比承压，但同期内海天的利润率仍然基本保持平稳，成本及费用管控能力进一步获验证。
竞争优势难以撼动，中长期成长逻辑清晰。中长期看，我们认为公司竞争力难以撼动，公司在管理能力、规模（规模效应体现在生产成本、渠道效率、研发能力等方面）、渠道力、产品力、品牌等方面均具备优势。从B 端看，我们认为公司作为B 端收入占主导的企业料将受益于餐饮高景气度趋势。从C 端看，公司顺应消费升级趋势和调味品复合化趋势，并加快新渠道建设夯实渠道拉力。我们认为公司在家庭端的收入增长亦能在中长期延续。
盈利预测与估值
基本维持2021/2022 年盈利预测75.6/90.4 亿元。维持跑赢行业评级和目标价180 元（基于DCF 估值法），对应8%上行空间。
风险
原材料成本上行、行业竞争加剧、食品安全问题。