20 年游戏表现稳健，影视拖累增长；前期高基数下21Q1 业绩自然回落公司发布2020 及21Q1 业绩，20 全年实现营收102.25 亿元，同增27.19%，主要受游戏驱动；实现归母净利15.49 亿元，同增3.04%，符合业绩快报，影视业务存货减值及亏损拖累净利增长。21Q1 公司实现营收22.31 亿元，同降13.34%，主要因前期高基数营收自然回落；归母净利4.64 亿元，同降24.43%。考虑21Q1 营收、利润同比下滑，我们下调公司21-23 年归母净利预测至24.38/ 29.31/34.06 亿元，可比公司21 年Wind 一致预期PE 17X，考虑公司精品游戏研发龙头地位，给予公司21X PE，目标价26.46 元，维持“买入”评级。
精品游戏贡献主要业绩，后续重磅新品亟待上线公司2020 年游戏业务实现营收92.62 亿元，同增35%；净利润22.85 亿元，同增20.43%，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等经典手游产品持续贡献良好业绩，20 年7 月公测的《新神魔大陆》手游表现亮眼，2020 年公司核心品类MMORPG 市场占有率提升至24.4%。21Q1 游戏业务贡献主要业绩，实现净利润4.27 亿元，高基数下同降15.73%。公司后续IP 及多品类新品储备丰厚，国际化ARPG 战略新品《战神遗迹》大陆地区定档5 月20 日，《梦幻新诛仙》有望6 月末上线，《幻塔》计划暑期上线，《一拳超人：
世界》、《天龙八部2》也有望近期开启测试。
毛利率整体稳健，期间费用把控能力强，预计21 年归母净利率有所回升2020 年公司毛利率同比略降0.60pct 至60.32%，毛利率水平维持稳健；期间费用率同比下降2.08pct 至41.96%，其中销售/管理/研发/财务费用率达17.91%/7.41%/15.54%/1.10%，分别同比变动+3.67/ -1.11/-3.17/-1.46pct。
销售费用率提升主要因游戏业务规模扩大且其中自主发行产品收入占比提升，宣传推广费用有所增加。叠加影视存货减值等影响，20 年归母净利率同降3.55pct 至15.14%，我们预计21 年有所修复，21Q1 已回升至20.81%。
游戏新品矩阵助力增长，影视业务有望改善，维持“买入”评级公司后续待上线新游表现可期，丰富产品及IP 储备印证自研实力，支撑长线增长；影视业务逐步改善。考虑公司21Q1 营收、利润同比有所回落，我们下调21-23 年归母净利预测至24.38/29.31/34.06 亿元（前值21-22 年26.42/31.56 亿元）。可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 17X，考虑公司精品游戏研发龙头地位，给予公司2021 年21X PE，对应目标价26.46 元（前值27.20 元），维持“买入”评级。
风险提示：新品上线进度及表现不及预期，买量市场竞争加剧。